1H25业绩符合预期，毛利率维持稳定，维持买入

1H25业绩符合预期，毛利率维持稳定；维持买入

核心观点：

• 公司在行业压缩周期性业务的背景下，通过管理规模提升带动收入增长，增值服务及车位销售收入下跌，但物管服务收入维持增长，收入同比增3.7%至70.89亿元，符合预期。
• 毛利率同比升0.2个百分点至17.0%，优于同行，降本增效进展显著，净利润同比增4.3%至7.69亿元，净利润率大致持平。
• 中期股息每股派息0.09港元（同比+5.9%），加上每股特别派息0.01港元，总分派比例为37%（1H24为35%）。

关键数据：

• 收入结构优化：物业管理服务收入占比上升至78.9%，毛利率维持稳定在15.5%；增值服务收入占比降至21.1%；三大板块综合毛利率上升至22.5%。
• 规模有序增长：在管面积同比增3.2%至4.361亿平方米，非住宅项目占比约27.4%，外拓面积占比高达84%，其中城市运营项目占比约63.9%。

研究结论：

• 公司逆周期维持业绩稳定增长并录得毛利率回升实属不易，业务结构调整结束后，利润率上升及规模持续增长有望带来盈利提升的加速。
• 维持盈利预测，基于公司强大的外拓能力、国企关联方稳定交付及分红比例提升，维持买入评级，目标价6.30港元。