1H25业绩符合预期；维持持有评级

中国铁塔（788 HK）2025年第一季度业绩及研究总结

核心观点与业绩表现

• 业绩概览：2025年第一季度，公司营收同比增长2.8%，环比增长0.2%，达到496亿元人民币；净利润同比增长8.0%，环比增长6.6%，达到58亿元人民币。净利率略有提升至11.6%。
• 财务指标：EBITDA同比增长3.6%，达到342亿元人民币；EBITDA利润率为69.0%。自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币，但仍保持健康水平。
• 股东回报：公司宣布每股派发现金股息0.13元人民币，同比增长21.6%，进一步提升股东回报。

业务细分

• 传统铁塔业务：收入保持稳定，同比持平，达到378亿元人民币。
• DAS业务：实现两位数增长，达到47亿元人民币，同比增长12%。
• 双翼业务：实现两位数增长，达到134亿元人民币，同比增长15%。

行业展望与预测

• 电信运营商资本支出：预计2024年资本支出将下降9%，2025年进一步收缩9%，达到2898亿元人民币，资本支出将更多投向计算领域而非5G。
• 公司收入预测：预计2025年总收入将达到1000亿元人民币，同比增长3%。传统业务保持稳定，其余业务继续实现两位数增长。
• 估值与目标价：维持HOLD评级，目标价调整为HK$13.1，基于4.0x FY25E EV/EBITDA，较前值HK$13.7下调。

风险与机遇

• 上行风险：宏观经济复苏超预期、国内电信运营商支出增加、股东回报进一步提升。
• 下行风险：国内电信运营商持续成本优化、股息支付比率恶化。

关键数据

• 2025年预期：收入1000亿元人民币，同比增长3%；EBITDA 71.8亿元人民币；净利润12.535亿元人民币；EPS 0.71元人民币。
• 市盈率：2025年预期市盈率为11.9倍。
• 派息率：2024年派息率76%，2025年上半年派息率76%。