1H25业绩符合预期；维持持有评级

1H25 结果保持在线；保持 HOLD 中国铁塔发布其2025年第一季度的业绩。营收同比增长2.8%/环比增长0.2%至496亿元人民币（对比彭博共识：497亿元人民币）。净利润同比增长8.0%/环比增长6.6%至58亿元人民币（对比彭博共识：57亿元人民币）。净利率略有提升至11.6%，较2024年第一季度/2024财年同期上升0.6个百分点。2025年第一季度的营收/净利润占我们2025财年预期的49%/50%，与2024年第一季度相似。2025年第一季度的EBITDA同比增长3.6%至342亿元人民币；而EBITDA利润率为69.0%（对比2024年第一季度的68.5%）。中国铁塔的自由现金流同比下降14.7%至163亿元人民币，尽管从高位有所回落，但仍保持在非常健康的水平（CFO环比增长172%）。该公司宣布每股派发现金股息0.13元人民币，增加了股东回报。保持HOLD状态，将TP调整为港元13.1（前值港元13.7）。 目标价格HK$13.10(Previous TP)HK$13.70)上行/下行14.6%当前价格港币11.43 中国半导体 杨莉，博士(852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯(852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 我们维持之前的展望：传统业务保持稳定；而DAS和双翼业务要实现两位数增长。按细分领域划分，铁塔收入（占2025年上半年收入的76%）在第1季度保持稳定，同比持平，达到378亿元人民币。DAS（9%）和双翼业务（14%）继续实现两位数增长，达到47亿元人民币（同比增长12%）和134亿元人民币（同比增长15%）。中国电信运营商的资本支出预计将在2024年下降9%的基础上再次收缩9%，达到2898亿元人民币，资本支出将更多地投向计算领域而非5G（例如，中国移动宣布其2025年资本支出的25%/42%将用于计算/5G，而2024年为23%/38%）。此外，电信运营商可能仍将专注于运营优化。我们预计中国铁塔的传统收入将维持在类似水平，其余业务将继续实现两位数增长，受益于持续的5G部署和室内及地下覆盖升级的强劲需求。我们预计2025E年总收入将达到1000亿元人民币(+3%同比增长)。 姜家豪(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 中国铁塔将进一步提升股东回报。2024年，公司全年每股派息为0.42元人民币，同比增长11.5%。派息率为76%。2025年上半年，公司中期每股派息再次同比增长21.6%至0.13元人民币。该股票的股息率为4.1%（与彭博：CM/CT/CU分别为5.9%/4.8%/4.6%）。 保持HOLD考虑到有限的顶线/EBITDA上行空间（根据我们的估计，预计2025年将同比增长2.7%/3.1%）.我们略微下调了2025E EBITDA预测，以反映持续的行业逆风和落后的传统塔业务。TP为HK$13.1，基于相同的4.0x FY25E EV/EBITDA，这是5年平均值。上行风险包括超出预期的宏观经济复苏、国内电信运营商支出增加以及股东回报进一步提升。下行风险包含来自国内电信运营商的持续成本优化，以及股息支付比率恶化。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，无论全部或部分，兹证明关于本报告涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2) 其任何部分报酬未曾、正在或将来，直接或间接，与本报告中所表达的该分析师的具体观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人也非其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守守则所定义） (1) 在本研究报告发布前的30个日历日内曾买卖或交易本报告中涉及的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个工作日内将买卖或交易本报告中涉及的股票；(3) 担任本报告中涉及的任何香港上市公司的职务；以及 (4) 对本报告中涉及的任何香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票未来12个月潜在回报率超过15%持未来12个月内，股票潜在收益为+15%至-10%卖未来12个月存在潜在超过10%的亏损的股票未评级：招商银行不评级 ：预计该行业在未来12个月内将优于相关的广义市场基准：预计该行业在未来12个月内将与相关的广义市场基准表现一致：预计该行业在未来12个月内将弱于相关的广义市场基准 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）并不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和收益是不确定的，并且没有保证，并且可能会因其对标的资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。中银国际（香港）建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）编制，仅供中银国际（香港）的客户提供信息之目的。 或其附属机构，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包含的信息所产生的任何损失、损害或费用，无论是直接的还是间接的，承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，或代表其自身和/或代表其客户不时交易本报告所述公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一世)属于2000年金融服务和市场法案(金融推广)指令2005年(不时修订)(“该指令”)第19(5)条的人员，或(二世)属于该指令第49(2)(a)至(d)条的人员(“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于此文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不 受美国关于研究报告制作和研究分析师独立性的规则约束。负责本 研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管 局（“FINRA”） 注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规 定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究 报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向 “美国主要机构投资者”分发，该定义见美国1934年证券交 易法第15a-6条（经修订），并且不得提供给美国的任何人。 接受本报告而收到本报告副本的每个美国主要机构投资者均 作出保证并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希 望根据本报告中提供的信息买卖证券而希望进行交易的美国 接收人，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件的新加坡收件人 本报告由新加坡cmbi(新加坡)私人有限公司（cmbisg）（公司注册号：201731928d）分发，该公司根据新加坡《金融顾问法》（第110章）的定义为豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。cmbisg可以根据《金融顾问条例》第32c条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的并非认证投资者、专家投资者或机构投资者的个人，cmbisg仅对向该等个人提供报告内容的法律责任承担责任，其程度以法律要求为准。新加坡收件人应就与本报告有关的事项，致函cmbisg，联系电话为+65 6350 4400。