2024年业绩符合预期；维持持有评级

2024年业绩符合预期；维持持有评级 11.9%目标价格港币13.70元(Previous TP)港币9.50元)上/下风险当前价格港币12.24 中国铁塔发布了其2024财年业绩。收入同比增长4.0%，达到人民币977亿元，与我们的预测以及彭博社共识一致。净利润增长10.0%，达到人民币107亿元，比我们的预测高出1.8%，但比彭博社共识低2.2%。按业务分部，塔类业务收入（占总收入的77%）达到人民币757亿元，同比增长0.9%，而DAS业务（占9%）和双翼业务（占14%）的营收继续保持两位数增长，分别达到人民币84亿元（同比增长18%）和人民币134亿元（同比增长16%）。公司宣布将于2025年2月进行股票合并（10股合并为1股）以优化其资本结构并可能提升股东价值。我们维持“持有”评级，并将目标价上调至13.7港元，基于4.0倍FY25E EV/EBITDA，从前一个3.1倍FY24 EV/EBITDA调整而来。 中国半导体 杨莉，博士（852）3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文（852）3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 遗留业务将保持稳定。塔式通信设施业务在2024年第四季度环比持平，季度收入为19亿元人民币。根据彭博社的共识预测，2025-2027年度中国电信公司的销售额预计将增长，增长率在个位数水平。我们认为，考虑到中国电信公司持续的成本优化压力，中国铁塔的既有业务将持续面临挑战。 江嘉豪(852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 股票数据 DAS（分布式天线系统）和Two Wings（智能塔和能源）以维持两位数增长。我们预计2025/26财年DAS收入将同比增长14.0%/11.6%，把握市场机遇，例如信号强度升级项目。在“两翼”业务领域，智慧塔业务在2024年第四季度创下了28亿人民币的记录（较2024年第一季度至第三季度约20亿人民币），主要得益于国家灾害预警和农田保护项目新增收入，这些收入均在第四季度确认。展望未来，我们预测“两翼”业务在2025/26财年将同比增长17.5%/16.2%。 维持持有如您认为中国移动铁塔的整体增长空间有限。我们的新TP为港币13.7基于4.0倍FY25 EV/EBITDA（相较于之前3.1倍），相当于其5年平均前瞻EV/EBITDA。我们采用更高的估值，因为我们认为公司正致力于提高股东回报。2024年，中国铁塔宣布的总股息为每股人民币0.42元（包括每股人民币0.11的临时股息），意味着派息率为76%（相较于2021-23年间的70%/72%/75%）。上行风险包括超出预期的大规模经济恢复、国内电信企业的增加支出等。下行风险包括国内电信公司的持续成本优化，以及降低的分红派息比率。 来源：FactSet 来源：公司数据，CMBIGM估算时间 来源：公司数据，CMBIGM估算 公告与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（整体或部分）的主要研究员声明，关于本报告中所覆盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来将直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业行为准则定义）未直接或间接地从该分析师在本报告中的具体观点中获得利益。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内，已涉足或交易本报告所涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个营业日内涉足或交易本报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）对本报告所涵盖的香港上市公司有财务利益。 CMBIGM评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。保持股票在未来12个月的潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 该股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global MarketsLimited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的估值和回报都具有不确定性，且无法保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM独立编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whomit is distributed。本报告不构成、也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益、或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对根据本报告所依赖的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论其性质为直接损失还是间接损失。任何人使用本报告中包含的信息，均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不得保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布包含与该报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有被提及公司的证券头寸、做市或作为做市商或参与交易。 作为其客户有时代表。投资者应假定CMBIGM或寻求与本报告中所述公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，对于此CMBIGM将不承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分配或以任何目的公开，除非事先得到CMBIGM的书面同意。有关推荐证券的更多信息，可根据请求提供。 本文件接收者位于英国 本报告仅供符合2000年《金融服务和市场法案》(Financial Services and Markets Act 2000) 第19(5)条（《金融推广令》2005年令（随时间修订）（以下简称“该令”））或（II）符合该令第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非法人社团等》（High Net Worth Companies, Unincorporated Associations, etc.））的任何人提供，并需在CMBIGM事先书面同意的情况下方得提供给其他任何个人。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何收到本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者代表并同意，它将不会向任何其他人员分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商或经销商进行。 新加坡此文件收件人本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾 问以及由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。如果报告在新加坡分发给非认可的投资者、专家投资者或机构投资者，根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义，CMBISG仅承担法律要求范围内的报告内容的法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事宜，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。