8月PMI止跌企稳
8月PMI数据显示，中国制造业PMI为49.4，非制造业PMI为50.3，综合PMI为50.5，整体景气水平较上月有所改善，制造业PMI止跌回稳。主要数据如下：
- 制造业PMI：生产指数为50.8，连续4个月位于临界点以上，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.5，新出口订单47.2，出口仍有韧性。
- 价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3和49.1，连续回升，“反内卷”初见成效。
- 建筑业PMI：商务活动指数为49.1，受高温多雨天气影响，建筑业生产施工有所放缓。
- 市场预期：业务活动预期指数为51.7，略高于上月。
7月经济数据
7月经济数据显示，出口韧性支撑工业生产维持高位，但投资边际走弱，地产跌幅扩大，制造业和基建增速下行。具体如下：
- 出口：对东南亚、欧盟等地区出口显著回升。
- 消费：以旧换新政策对消费的支撑边际减退，CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。
- 投资：房地产投资跌幅扩大，基建投资高位回落，制造业投资高位回落。
- 就业：失业率小幅上行。
金融经济数据
7月金融经济数据显示，社融同比多增，人民币贷款表现偏弱，M1增速持续上行。具体如下：
- 社融：7月份社融同比多增3893亿元，主要受政府专项债券和企业债券融资拉动。
- 贷款：人民币贷款减少500亿元，其中企业中长期贷款同比少增3900亿元，受地方政府化债和信贷政策优化影响。
- M1增速：M1同比为5.6%，持续上行，主要原因是居民存款和企业存款的再配置。
- 物价：CPI同比0.0%，PPI同比-3.6%，PPI环比下降0.2%，降幅收窄。
- 出口：抢出口仍在进行，对东南亚、欧盟等地区出口显著回升。
研究结论
整体来看，稳增长仍有压力，关注增量政策的出台。制造业PMI止跌回稳改善经济预期，但7月经济数据中反映出来的问题依然需要增量政策的刺激，尤其是固定资产投资的明显降温。投资行业对资金尤其依赖，资金方面各有隐忧。基建方面，专项债发行加快，但投向传统基建领域的专项债资金要少于2024年。制造业方面，“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。房地产投资跌幅继续扩大，“现房销售模式”意味着房企高周转模式的终结，房企资金回笼滞后，且与之相配套的各类政策尤其融资政策尚未明晰，对房企资金有明显影响。展望三季度，由于去年手工补息带来的低基数效应，M1同比高增的趋势可能贯穿整个三季度。
