盈利能力持续提升，土方机械产品跑赢行业

公司2025年上半年实现收入181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%，符合此前业绩预告。

1. 业绩表现

   • 营收稳健增长：国内业务收入96.58亿元（同比增长15.69%），海外业务收入85.23亿元（同比增长10.52%）。
   • 土方机械产品跑赢行业：装载机国内外收入均超20%增长，电动装载机全球销量同比增长193.0%，国内市场渗透率领先，出口量占行业电装出口总量超50%；挖掘机销售收入同比增长25.1%，国内占有率提升1.6个百分点，海外占有率提升0.5个百分点。
   • 盈利能力提升：销售毛利率22.32%（同比提升0.22pct），其中出口毛利率29.69%（同比提升1.49pct）；销售净利率6.34%。
   • 海外业务贡献突出：海外业务占比46.88%，成为业绩增长“压舱石”，新兴市场（南亚、中东中亚、印尼、非洲）营收增速超80%。

2. 战略规划

   • 通过《关于公司十五五战略规划的议案》，2030年目标实现营收600亿元（国际收入占比超60%，净利率不低于8%）。
   • 核心举措：构建土方机械核心业务，拓展矿山机械、工业车辆等成长业务，布局农机、新技术及产业金融等新兴业务；深化全球区域能力建设，提升产品力及海外运营能力，开发行业大客户；推进“三全战略”（全面解决方案、全面智能化、全面国际化）升级。

3. 投资建议

   • 预测2025-2027年营收分别为347.34亿元、399.44亿元、455.72亿元，归母净利润分别为18.86亿元、24.94亿元、32.70亿元。
   • 6个月目标价15.82元（对应2025年17倍PE），给予“买入”评级。
   • 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期。