业绩稳中有升，新兴渠道持续拓展

公司发布2025年中报，上半年实现营收13.1亿元，同比增长0.5%；归母净利润4.4亿元，同比下降1.66%。Q2营收6.0亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.68亿元，同比下降4.59%。Q2收入略超市场预期。

公司简介：以榨菜为基础，专注于佐餐开味菜领域的农业产业化企业。

核心观点：

1. 渠道+新品策略稳固榨菜销售：通过渠道优化和新品开发，榨菜销售稳健，营收增长0.45%。2元榨菜补充产品结构，带动整体增长。
2. 新品带动萝卜增长：泡菜营收下降8.37%，萝卜营收增长38.35%，主要得益于新品推广和风干萝卜销售增长。辽宁开味公司与韩国一味公司合作，承接萝卜制品代工业务，助力产能升级。
3. 毛利率略增，销售费用加大：Q2毛利率52.00%，同比增加2.82pct，主要受益于原材料价格下降和产品调价。销售费用率从12.9%提升至17.18%，因销售投入增加。
4. 加速布局新品：乌江肉末豇豆、老重庆杂酱等成为抖音爆款，2kg泡菜、800g萝卜等餐饮B端产品上市。乌江爆炒系列、“榨菜肉臊”等健康产品拓展产品内涵。“只有乌江”袋装产品于5月16日在京东首发，肩负品牌升级重任，已在全国300个城市上市。

研究结论： 公司自去年以来深化改革，多品类新赛道布局取得良好效果，Q2收入端回升明显。看好公司外延并购项目对复合调味品领域的延伸，认为近两年改革对业绩有正向贡献。预计2025年全年收入同比增长2.98%，归母净利润同比增长2.69%，EPS 0.71元，当前股价对应PE 18.89倍。目标估值23倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，消费需求复苏不及预期，公司改革不及预期，公司经营不及预期。