25H1点评天+地+终端安全多元布局，AI大模型订单爆发式增长

亚信安全（688225.SH）软件开发 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)400.01流通股本(百万股)400.01市价(元)22.15市值(百万元)8,860.22流通市值(百万元)8,860.22 报告摘要 事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入31.24亿元，同比+372.81%；实现归母净利润-3.56亿元，主要系计提减值准备、对外投资公允价值变动损失增加的影响；实现扣非归母净利润-2.52亿元，网络安全实现扣非净利润与24H1基本持平。 网络安全：业务架构优化，剔除投资及并购重组相关影响利润水平同比持平。公司该业务2025H1实现收入5.10亿元（-22.80%），占公司总收入的16.33%；毛利率59.6%（+4.7pct）；销售/管理/研发费用同比-18.88%/-0.76%/-20.35%，实现归母净利润-2.40亿元，扣非归母净利润-2.05亿元，剔除对外投资公允价值变动损失增加、并购重组事项财务费用后同比持平。 经营：经营质量提升，毛利率达同期最高水平。毛利提升主要得益于公司主动放弃低质订单，提升经营质量，并优化业务结构，着力提升标品收入占比、提高解决方案类业务工程化水平与交付效率。其中，标品安服收入占比提升至64.6%，同比+9%；终端安全及安服等核心赛道收入贡献持续增加；解决方案类业务全年有望保持正增长。 新品：战略级新品AIXDR发布，提供AI+安全解决方案。2025年5月发布的战略级新品AIXDR，有效解决传统防御失效问题，构建AI全生命周期资产管理、AI脆弱性管理、AI安全基线、AI跨域攻击检测四大核心场景。一系列产品继续深耕数据安全、勒索治理、零信任三大高增赛道，实现多场景落地。 相关报告 1、《亚信安全24年报前瞻：主业修复反转，开启“安全+数字化”新征程》2025-01-25 2、《亚信安全：云网安一体布局基石业务，布局新兴领域寻求新增长》2024-10-15 生态：鸿蒙终端安全+算力安全稳步推进，垣信订单取得突破。1）终端安全：公司TrustOne终端安全产品在鸿蒙化进程中取得重要进展，携手联通数科打造国内SaaS安全领军品牌——“联信”；2）天网安全：垣信卫星订单25H1落地突破2000万元；3）地网安全：与西云算力共建宁夏首个人工智能数据中心并提供绿色算力安全底座。 数智业务：AI大模型应用与交付业务爆发式增长，商机充足签约订单倍增。25H1，该业务实现收入26.15亿元，收入占比83.71%，毛利率31.4%，归母净利润贡献为-4463.39万元。公司与阿里云、百度智能云、英伟达及亚信安全等机构达成合作，与阿里云累计共同建设近百个项目。25H1，亚信科技订单金额约7000万元，同比增长78倍；AI大模型应用与交付业务收入约为人民币0.26亿元，同比增长76倍。未来将持续聚焦AI大模型应用与交付、5G专网与应用、数智运营三大增长引擎，并加快签单节奏。 盈利预测、估值及投资评级：公司专注于网络安全领域，服务于电信、金融等多个关键行业，积极探索在天网、地网和终端构建的立体安全网络中的增长机会。公司与亚信科技的重大资产重组完成，增厚公司业绩，协同效应可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.61/2.13/2.75亿元（调整前预测公司2025-2026年归母净利润为1.11/2.13亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；政策变化风险；市场需求不及预期风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。