服务器存储增长超200%，自研芯片卡位超节点互联

中兴通讯（000063.SZ）通信设备 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)4,783.53流通股本(百万股)4,782.86市价(元)48.00市值(百万元)229,609.67流通市值(百万元)229,577.41 公告摘要：公司发布2025年年中报，实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%；扣非归母净利润41.04亿元，同比下降17.32%。 传统运营商业务短期承压，算力为代表的第二曲线业务快速增长。分业务来看，2025H1公司运营商网络营收350.64亿元，同比下降5.99%，预计主要受国内通信运营商资本开支下降影响；毛利率为52.94%，同比下降1.38个pct，主要由于数字能源产品毛利率下降。政企业务营收192.54亿元，同比增长109.93%，主要由于服务器及存储营收增长影响；毛利率为8.27%，同比下降13.5个pct，主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。消费者业务营收172.35亿元，同比增长7.59%，主要由于手机产品、云电脑收入增长；毛利率为17.78%，同比下降1.03个pct，主要由于家庭终端毛利率下降。分市场来看，国内市场营收506.17亿元，同比增长17.55%，国际市场营收209.36亿元，同比增长7.77%。国内市场的快速增长主要因为公司与国内头部互联网公司、行业公司等加大智算合作。上半年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.13%/2.98%/17.70%，同比减少0.57/0.60/2.67pct。 股价与行业-市场走势对比 强化“All inAI，AI forAll战略，中兴微电子未来可期。公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，目前主要由中兴微电子主导芯片领域研发设计。计算芯片方面，公司自研定海芯片，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态，并可提供高性能、多样化的算力加速硬件。交换芯片方面，公司打造国产超高密度230.4T框式交换机，以及全系列51.2T/12.8T盒式交换机，性能业界领先，并在运营商、互联网、金融等市场的百/千/万卡智算集群规模商用。AI服务器方面，公司可提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器、开箱即用智算一体机（包括：训推一体机、推理一体机、应用一体机）、全系列通算服务器等，并携手产业伙伴打造新互联超节点智算服务器。数据中心方面，公司推出第三代模块化间接蒸发冷却空调、全系列液冷等创新产品和方案，已部署30多万个机架。此外，公司还推出AIBooster智算训推软件平台，为客户提供一站式AI解决方案。 相关报告 1、《运营商业务承压，算力+终端打造第二成长曲线》2025-03-09 AI算力产品实现头部互联网突破，打造智算超节点系统。公司服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI服务器营收占比55%。公司服务器、交换机及存储等算力业务获运营商、互联网、政企等客户认可。运营商领域，公司通算服务器在国内运营商份额领先，智算服务器陆续中标国产智算资源池项目。数据中心交换机，公司以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目。数据中心配套，公司在京津冀节点、和林格尔节点、中卫节点等东数西算核心区域实现较大规模数据中心项目落地。互联网领域，公司在国内头部互联网公司智算需求方面取得突破性进展，实现规模销售，同时，在大型银行及保险公司保持规模经营，并在政务、企业市场实现多个重点项目突破。此外，中兴通讯智算超节点系统以自研AI大容量交换芯片为基石，可有效支持万亿参数以上大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算产业开放生态系统。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展AI算力第二曲线创新业务。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.29亿元/104.82亿元/119.32亿元，对应EPS分别为1.95元、2.19元和2.49元，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。