Q2归母净利润增6%，红利建筑央企被低估

中国建筑(601668)[Table_Industry]建筑工程业/工业 中国建筑2025半年报点评 本报告导读： 中国建筑2025H1归母净利润增3.2%，其中Q1/Q2增0.6/5.9%。2025H1经营净现金流净流出减少，工业厂房、能源工程、市政工程新签增速快。 投资要点： 2025H1归母净利润增3.2%，其中单Q2归母净利润增5.9%。(1)2025H1营收1.11万亿元同比降3.2%(2025Q1/Q2增1.1/-7.1%，2024Q1~Q4增4.7/1.2/-13.6/5.7%)，其中房建6964亿元降7.1%，基建2734亿元增1.5%，地 产1319亿 元 增13.3%。2025H1归 母 净 利 润304.0亿 元 增3.2%(2025Q1/Q2增0.6/5.9%，2024Q1~Q4增1.2/2.1/-30.2/-38.9%)，扣非归母净利润275.0亿元增2.0%。(2)2025H1年毛利率9.43%(-0.02pct)，其中Q2毛利率11.01(+0.32pct)，2025H1期间费用率4.26%(+0.04pct)，归母 净 利 率2.74%(+0.17pct)，加 权ROE6.44%(-0.35pct)， 资 产 负 债 率76.27%(-0.01pct)。2024H1应收账款3720.1亿元同比增19.3%，减值76.1亿元同比少计提16.2%。 2025H1经营净现金流净流出减少，工业厂房、能源工程、市政工程新签增速快。(1)2025H1经营净现金流-828.3亿元(2024年同期-1087.7亿元)，其中Q1/Q2为-958.5/130.2亿元(2024Q1-Q4为-966.0/-121.7/317.6/927.8亿元)。(2)2025H1新签25010亿元同增0.9%，其中房建14964亿元同比下降2.3%，基建8237亿元同比增长10%，地产合约销售额1745亿元同比下降8.9%。从细分结构来看，房建中工业厂房新签合同额4522亿元同比增长16.2%，科教文卫体设施新签合同额2454亿元，其中教育设施新签合同额1023亿元，同比增长13.5%；基建中能源工程新签合同额3501亿元同比增长34.2%，市政工程新签合同额1580亿元增长43.8%。中国建筑股息率4.88%估值底部，市场化建筑龙头被低估。(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数。(2)2025年计划实现新签合同额超过4.6万亿元增2.16%、营业收入超过2.28万亿元增长4.25%，截至2025H1新签目标已完成54.4%、营收目标已完成48.6%。(3)公司保持长期稳定的分红政策，当前股息率4.88%，2025PE5.0倍近十年分位数42%，PB0.5倍近10年分位数3%。(4)中国建筑始终坚守市场化的运营机制，尊重、恪守、适应并利用市场规律，逐步提高对市场规律的驾驭能力。风险提示：宏观经济政策紧缩，地产行业下行等。 分红比例大幅提升，经营现金流显著改善2025.04.17Q3业绩承压，境外业务亮眼，经营现金流入大幅增加2024.10.29经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心2024.10.29地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%2024.09.25Q2单季净利润略有提速，境外新签高增117%2024.09.02 财务预测表 注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元”，平均、最高、最低PE为当年度平均、最高、最低市值除以当年度归母净利润所得。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号