固定收益专题报告：转债强赎：事前判断及事后表现
转债强赎—事前判断及事后表现 核心观点 固定收益专题研究 在近日股市连续上涨行情的带动下，中证转债指数也屡创新高，转债市场中触发并公告强赎的个券激增。本文对公告强赎后转债的表现进行梳理，并分析哪些因素可能影响发行人的强赎意愿，为投资者提供借鉴。 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 转债强赎要经历哪些时间节点？2024Q4以来触发强赎的个券明显增多，发行人选择提前赎回的比例也相较前期有所提升。在触发强赎条件后，若发行人行使权利，则应及时披露实施赎回公告，赎回条件触发日与赎回日的间隔期限应当不少于15个交易日且不超过30个交易日。 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.79企业/公司/转债规模(千亿)72.5/23.5/6.4 转债公告强赎后的规律：（1）公告强赎后转债及正股表现：公告强赎当日T日及次日，多数转债及正股出现下跌，且T+1日正股跌幅扩大；T+2日以来强赎事件对转债及正股价格的影响趋于平缓。总体来看，公告赎回日至最后交易日内多数转债收跌，且相对指数表现较弱。（2）数据呈现的其他规律：a)赎回公告T日至最后交易日，转债的表现主要取决于正股，而强赎对上涨驱动力强的发行人股价可能不会有明显负面影响,如祥源、高测转债；b)现有数据暂不支持“转股稀释率越高，正股跌幅越大”的观点；c)超预期赎回的转债在公告当日及次日往往出现剧烈调整，随着赎回登记日的临近，转债价格和平价会趋于收敛，如天铁、金博转债；d)公告强赎后，转债及正股的成交通常会放量。e）多数转债公告强赎后仍存在较好卖出机会，T日后转债最高价平均超出T日收盘价约15%。 哪些转债选择强赎的概率更高？ 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 由于公告强赎后转债短期往往承压，对可能强赎的个券进行事前甄别可在一定程度减弱相关影响，我们罗列了一些角度以供参考： 《海外债市系列之四-多维度中美债券基金对比研究》——2025-08-28《资金观察，货币瞭望——央行呵护资金面，预计8月资金利率下行》——2025-08-15《公募基金二季度转债持仓分析-一级债基为增配主力，低价个券替银行底仓》——2025-07-27《2025年二季度货币基金分析-收益率微降态势延续，规模攀升再创新高》——2025-07-26《短期纯债基金二季报分析-业绩回暖驱动，数量规模双升》——2025-07-24 （1）影响强赎决策的因素：a）后续赎回机会的考虑：体现在市场环境和公司两方面，经历长期熊市后发行人赎回意愿提升，剩余期限长/股价超过赎回条件多/对后续业绩有信心的公司更倾向不赎回；b)短期股价诉求：有再融资计划/大股东质押比例高的，更倾向不赎回；此外为了减少正股压力，未转股比例高的转债赎回意愿低，多期转债倾向于赎回前一期、保留后一期，如明电转债/转02，景20/景23；c)是否在意转债对表观利润影响：转债以同评级同期限信用债利率计提财务费用，低评级公司倾向于尽早赎回，而部分高评级公司甚至选择到期前均不赎回，如福能、洪城、天路等；d）是否想保留转债广告效应：部分公司发行转债后关注度提升（如润建、威唐、惠城、友发等），若发行人想要保留转债效应，可能会选择不赎回转债。 （2）哪些行为可能体现发行人的赎回意愿？发行人的一些过往经历也可为判断强赎意愿提供参考，例如：a）曾有过下修到底经历的转债强赎意愿通常较高，如博汇转债；b)多次触发赎回的转债，不赎回间隔期缩短或为强赎意愿加强的体现，如合力转债；c)对多期转债来说，前期转债的处理情况可以为后期提供参考，如东财转债/转2/转3，卡倍转债/转02。 风险提示：数据统计不完全，可转债规则发生变化 内容目录 转债强赎要经历哪些时间节点？..................................................4转债公告强赎后的规律..........................................................5（一）公告强赎后转债及正股表现........................................................5（二）数据呈现的其他规律..............................................................7哪些转债选择强赎的概率更高？.................................................10（一）影响公司赎回决策的因素有哪些？.................................................10（二）哪些行为可能体现发行人的赎回意愿？.............................................13 图表目录 图1：恒辉转债赎回公告披露情况..........................................................4图2：2022年以来触发及选择赎回的转债情况（截至2025.8.16）..............................5图3：赎回公告当日超7成转债下跌........................................................5图4：赎回公告当日约65%正股下跌.........................................................5图5：赎回公告次日超7成转债下跌........................................................6图6：赎回公告次日近7成正股下跌........................................................6图7：公告赎回T日以来一周转债及正股涨跌幅表现..........................................6图8：公告至最后交易日多数转债收跌......................................................7图9：公告至最后交易日多数转债跑输指数..................................................7图10：公告日至最后交易日转债及正股的表现...............................................7图11：祥源转债强赎前后表现.............................................................8图12：高测转债强赎前后表现.............................................................8图13：2023年以来公告强赎的转债正股涨跌幅和转股稀释率情况统计...........................8图14：天铁转债强赎前后表现.............................................................9图15：金博转债强赎前后表现.............................................................9图16：明泰转债赎回前后成交量变动.......................................................9图17：明泰转债赎回前后换手率变动.......................................................9图18：强赎公告后多数转债有较好兑现机会................................................10图19：强赎公告后最大跌幅一般在15%以内.................................................10图20：2023年以来提前赎回时转债剩余年限................................................10图21：2023年以来不提前赎回时转债剩余年限..............................................10图22：2023年以来提前赎回时股价超过强赎价程度..........................................11图23：2023年以来不提前赎回时股价超过强赎价程度........................................11图24：2023年以来提前赎回时未转股比例..................................................11图25：2023年以来不提前赎回时未转股比例................................................11图26：2023年以来提前赎回转债大股东质押比例............................................12图27：2023年以来不提前赎回转债大股东质押比例..........................................12图28：选择赎回转债的评级总体较低......................................................12图29：博汇转债下修到底后触发强赎时选择赎回............................................13图30：合力转债第二次强赎间隔期缩短，第三次决定强赎....................................14 在近日股市连续上涨行情的带动下，中证转债指数也屡创新高，转债市场中触发并公告强赎的个券激增。本文对公告强赎后转债的表现进行梳理，并分析哪些因素可能影响发行人的强赎意愿，为投资者提供借鉴。 转债强赎要经历哪些时间节点？ 一般来说，当转债的正股在连续30个交易日中有超过15个交易日的收盘价不低于当前转债转股价的130%，就可以行使提前赎回的权利。根据沪深交易所发布的《上市公司自律监管指引》系列文件（其中上交所第12号、深交所第15号与转债相关），上市公司应当在满足可转债赎回条件的下一交易日发布公告，明确自己是否行使赎回权： 若本次不行使权利（未按规定披露的也视作不行使）：则未来至少3个月的时间内都不得再次行使赎回权，且应在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间； 若本次行使权利：则应及时披露实施赎回公告，并在赎回日前的每个交易日披露1次赎回提示性公告，赎回条件触发日与赎回日的间隔期限应当不少于15个交易日且不超过30个交易日。 以8月份赎回的恒辉转债为例，在6月20日到7月10日间，恒辉转债已有15个交易日的收盘价不低于当时转股价18.11元/股的130%，恒辉安防于7月11日公告将行使提前赎回的权利，此后的连续15个交易日内（赎回登记日前的每个交易日）公司均披露了赎回的提示性公告，并于8月11日正式发布《关于恒辉转债摘牌的公告》。 资料来源：恒辉安防公司公告、国信证券经济研究所整理 去年四季度以来触发强赎的个券明显增多，发行人选择提前赎回的比例也相较前期有所提升。在持续低迷的权益市场行
