2025H1创新药板块回顾
- 行情回顾：2025年上半年，A股医药板块股价表现出色，主要受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持。百济神州、和黄医药等公司的产品在海外成功商业化，成为营收的重要增量。对外授权收入也成为创新药公司的重要收入来源。
- 行业整体表现：医药行业整体持续上涨，化学制药板块涨幅最大，主要得益于创新药的BD合作和各大国际会议上的临床数据读出。医疗服务板块涨幅第二，因市场需求恢复，AI应用逐步落地。生物制品板块上涨由于创新产品获批上市，支付端逐步改善。
- 估值水平：2025年上半年，医药生物板块估值处于历史中位，市盈率（TTM）为34.2x，处于近5年历史估值的69.8%分位数。
- 公募基金持仓：2025Q2，医药基金资产净值规模达到3123亿元，占全部基金样本规模比例为4.3%。医药基金持仓环比提升，其中持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品。
- 中观数据：2025年前6个月，医保基金收入增速反超支出，统筹账户结存占比提升。职工医保收入增速放缓，收支情况整体稳定。城乡居民基本医保收入增速较为稳定，2025年前6个月支出同比下滑。
- 业绩回顾：2024年医药行业营收基本同比持平，利润端显著承压。创新药板块营收同比大幅提升，仿创结合板块营收小幅增长。2025Q1，创新药板块（剔除大额授权收入后）仍有快速增长。
创新出海2.0成果卓著
- 创新药出海1.0回顾：2019-2021年，中国创新药出海以同质化、跟随式创新为主，受外部环境变化影响，阶段性受阻。
- 创新药出海2.0阶段：国产创新药进入差异化、高质量创新阶段，优秀临床数据展现全球竞争力，进入全球3期临床。
- 临床进展：百济神州的泽布替尼、康方生物的依沃西等药物取得显著临床数据，展现全球BIC潜力。多款国产创新药在ASCO等全球顶尖学术会议上展示数据，并进入全球3期临床。
- 对外授权：中国创新药资产占MNC BD交易的比例和金额快速提升，涉及的领域从肿瘤逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。2025H1，中国创新药资产交易总金额占比已超过20%。
- 重点领域：减重领域海外药企密集布局，关注差异化分子出海机会。IBD治疗领域存在未满足需求，关注新靶点、新机制。
国内市场：支付端持续优化
- 医保&商保支持：国家医保局发布创新药初审目录，商保有望提供新增量。多款重磅药物有望通过谈判纳入医保。
- MNC中国区域销售：2025Q2，中国发货国内销售相对平稳，Lilly受益于Tirzepatide在国内放量。
