策略日报（2025.09.01）：情绪退潮，风格轮动

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债低开高走，在年线附近企稳符合我们此前的判断，但考虑到股市的强势，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策 略 日 报 （2025.08.29）缩圈>>--2025-08-29<<破云>>--2025-07-29<<窄门2>>--2025-07-25 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 股票市场：A股：科创板50ETF波动率在8月25日创下阶段性高点后一路回落（最高点仅次于去年10月8日创下的记录），寒武纪、中芯国际等指数权重股短期涨幅过大，斜率过陡，预计短期将进入盘整阶段。前期我们提示的波动率已经大幅上行的标的和板块没有追涨的性价比，建议关注低位的电新、化工、光伏、消费等。近几日电新中的低位权重股大涨，斜率和波动率同样大幅上行，不建议继续追涨，化工、光伏和消费仍可继续关注。往后看，指数的上涨应未结束，短期震荡整理后续创新高的可能性更大，科创版的波动率虽然已经较为极端，但沪深300、上证50等指数波动率仍在中值，风格轮换的可能性较大，对于调整的板块可按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是Jackson Hole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。美股：鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份FedPut的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1339，较前一日收盘上涨34个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势。但是考虑到美国基本面 的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。 商品市场：文华商品指数下跌-0.07%，国内定价的黑色、建材等领跌，贵金属、有色等全球大宗板块在美联储降息的交易预期下上行。多晶硅、工业硅、锂代表的新能源板块有重回上行趋势的迹象。目前文华商品指数回调至60日均线，国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，风格切换的可能性，建议投资者在控制风险的同时，尝试做多。 重要政策及要闻 国内：1）聚焦6大行动重点行业领域“人工智能+”配套细则将出。2）沪深京三市融资余额创十年新高。3）中央汇金大举加仓股票ETF，持仓市值达1.28万亿元。 国外：1）美上诉法院裁定美政府大部分全球关税政策非法。2）乌官员：乌愿与俄在领导人层面直接对话。 交易策略 债券市场：短期年线附近震荡企稳，后续依旧看跌。A股市场：波动率已经如期放大，莫追高，积极参与低位的板块。美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：做空美元没有性价比商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇............................................................................10(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................12三、风险提示........................................................................12 图表目录 图表1：9月1日国债期货行情..........................................................5图表2：十年期国债加权在年线附近震荡企稳..............................................6图表3：9月1日指数、行业、概念表现..................................................7图表4：科创50期权波动率已经过于极端，追涨的赔率较低.................................7图表5：沪深300期权波动率仍处于中值..................................................8图表6：美债市场牛陡暗示强烈的宽松预期................................................9图表7：中期盈亏通胀跳升暗示未来通胀上行风险..........................................9图表8：离岸人民币重回涨势...........................................................10图表9：文华商品指数回调至60日均线附近..............................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债低开高走，在年线附近企稳符合我们此前的判断，但考虑到股市的强势，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：科创板50ETF波动率在8月25日创下阶段性高点后一路回落（最高点仅次于去年10月8日创下的记录），寒武纪、中芯国际等指数权重股短期涨幅过大，斜率过陡，预计短期将进入盘整阶段。前期我们提示的波动率已经大幅上行的标的和板块没有追涨的性价比，建议关注低位的电新、化工、光伏、消费等。近几日电新中的低位权重股大涨，斜率和波动率同样大幅上行，不建议继续追涨，化工、光伏和消费仍可继续关注。往后看，指数的上涨应未结束，短期震荡整理后续创新高的可能性更大，科创版的波动率虽然已经较为极端，但沪深300、上证50等指数波动率仍在中值，风格轮换的可能性较大，对于调整的板块可按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 行业板块：贵金属板块领涨，板块涨近9%。医药、能源金属、工业金属、半导体涨超2%。盘面交易美联储降息的逻辑较为清晰。 热门概念：黄金、锌、铜等贵金属和有色概念大涨，CRO、创新药概念情绪回暖。银行、兵装重组概念领跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。 详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1339，较前一日收盘上涨34个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势。但是考虑到美国基本面的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。后续市场研判：预计短期美元震荡偏弱，但做空美元的交易性价比较低。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-0.07%，国内定价的黑色、建材等领跌，贵金属、有色等全球大宗板块在美联储降息的交易预期下上行。多晶硅、工业硅、锂代表的新能源板块有重回上行趋势的迹象。目前文华商品指数回调至60日均线，国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，风格切换的可能性，建议投资者在控制风险