宏观驱动退潮后的商品风格轮动报告

2024年6月12日 限制性高利率对美国经济的负面影响逐渐显现，联储对高通胀的担忧导致降息政策预期降温。政策预期和数据转向负面，风险偏好快速回落。国内方面，需求修复的持续性存疑，4、5月制造业PMI持续回落。终端驱动方面，地产、基建对经济支撑效果较弱。总量驱动对商品需求的提振有限。 ★商品板块基本面： 终端需求数据亦不能支持商品持续反弹，其中包括，有色金属下游订单偏少以抵制高价货源，致使有色金属多数商品累库转向去库的拐点被延后；地产政策密集出台也未能有效驱动黑色金属成材需求好转和钢厂持续性复产；炼厂开工旺季内三地成品油裂解价差回落、原油累库。后期工业品渐入开工淡季，而农产品或持续炒作题材。 ★配置建议： 经济数据和季节性规律暂不支持商品持续上行，而前期利好的政策预期也在短期内转为了负面拖累，后期仍有变动风险。近期板块间强弱配置逻辑或为，农产品及低估值油化工强于有色金属、贵金属及黑色金属。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化，不同经济体货币政策节奏分化带来的汇率波动，地缘冲突超预期风险。 目录 1、市场回溯...............................................................................................................................................................................52、总量驱动...............................................................................................................................................................................62.1、海外经济.............................................................................................................................................................................62.2、国内经济.............................................................................................................................................................................73、板块逻辑...............................................................................................................................................................................93.1、贵金属...............................................................................................................................................................................113.2、黑色金属...........................................................................................................................................................................113.3、有色金属...........................................................................................................................................................................123.4、能源化工...........................................................................................................................................................................143.5、软商品及农产品...............................................................................................................................................................154、核心策略.............................................................................................................................................................................155、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：股债走势分化...................................................................................................................................................................................5图表2：贵金属收益率走势图.......................................................................................................................................................................5图表3：黑色金属收益率走势图................................................................................................................................................5图表4：有色金属收益率走势图...................................................................................................................................................................5图表5：能源品收益率走势图.......................................................................................................................................................................6图表6：化工品收益率走势图.......................................................................................................................................................................6图表7：软商品收益率走势图.......................................................................................................................................................................6图表8：农产品收益率走势图.......................................................................................................................................................................6图表9：美国通胀走势图...............................................................................................................................................................................7图表10：美债收益率走势图.........................................................................................................................................................................7图表11：美国制造业及非制造业PMI.........................................................................................................................................................7图表12：欧元区制造业及非制造业PMI.....................................................................................................................................................7图表13：中国制造业及非制造业PMI走势图............................................................................................................................................8图表14：生产及新订单分项再度劈叉.................................