棉花策略月报

棉 花 策 略 月 报 2 0 2 5年0 9月 棉花：新棉即将上市，宏观与基本面扰动共存 棉花：新棉即将上市，宏观与基本面扰动共存 总结 棉花：新棉即将上市，宏观与基本面扰动共存 总结 国际市场方面：宏观层面扰动持续，基本面虽有变数但驱动有限。自本月鲍尔威在杰克逊霍尔年会上态度大转向的发布偏鸽发言后，市场对9月降息的预期就迅速升温。目前来看，虽然美联储9月降息25BP已经是大概率事件，CME FedWatchTool 8月29日数据显示，9月降息25BP概率超85%。但近期宏观层面仍有持续扰动，能够观察到美元指数的振幅在逐渐扩大，对商品市场的影响加剧，需密切关注宏观层面扰动。基本面来看，USDA8月报大幅调减2025/26年度美国棉花产量预期值30.2万吨到287.7万吨，同比下降26.1万吨，之所以有如此大的降幅是因为USDA大幅调减了本年度美棉种植面积，这个数据与6月末USDA实播面积报告也有较大出入，市场对其认可程度两级分化。但有一点不争的事实，当前受干旱影响美棉面积占比在逐渐增加，而且高级别干旱影响面积占比在逐渐增加，截止8月26日当周，受D1-D4级别干旱影响面积占比为30%，两周前为5%。依据NOAA预测，季度展望中，美棉主产区干旱现状持续，但美棉还有一个月左右就将上市，即使干旱现状维持，预计美棉最终产量较差情况下也就如USDA8月报预期的287.7万吨。只要没有超预期事件发生，本年度美棉供需结构收紧应该是大概率事件。目前美棉ON-CALL周报与美棉非商业性基金持仓均未有明显矛盾，资金介入意愿不强。综合来看，预计短期宏观层面扰动持续，基本面虽有变数但不影响大局，短期美棉缺乏大行情驱动，仍以震荡对待。国内市场方面：新棉上市在即，关注宏观情绪与开秤预期。近期郑棉期价波动稍有加剧，市场消息较多，真假难辨，但我们认为多为短期 扰动，没有实质性消息落地之前，均不考虑，市场现在与未来主要运行逻辑是：宏观层面，近期情绪相对偏暖，且中长期国家刺激、促进消费意愿较为明显；基本面短期相对偏紧，新棉上市后，供应增加，但新年度整体棉花供需紧平衡，新年度末期或仍会出现棉花库存水平相对偏低的情况。展开来看，09合约即将进入交割月，按下不表。对于11合约，市场交易的标的仍更多是旧棉，虽然现在棉花商业库存相对偏低，对价格会有一定支撑，但是目前已经发放20万吨加工贸易进口配额，而且根据TTEB数据显示，现在纺企棉花库存可用天数在一个月左右，储备相对充裕，不至于出现在棉花商业库存相对偏低时抢购旧棉的情况，旧棉需求相对有限，制约11合约上方空间。01合约对应的是新棉，市场或有两个驱动逻辑，第一个是本年度新棉丰产，预计产量720-750万吨左右，供应压力制约棉价。另一方面，本年度新疆地区经公示轧花厂数量高于去年，而且目前市场上有声音称已经有100-200万吨左右的新棉被预售，能够一定程度上侧面反映轧花厂的收购意愿。目前已经看到有轧花厂与棉农签订6.4、6.5元/公斤的意向收购合同，按照棉籽价格2.2元/公斤简要测算，折皮棉成本约14580-14850元/吨。籽棉收购价格与01合约期货价格会相互影响。综合来看，即使01合约面临新棉丰产、大量上市的压力，但由于宏观情绪的托底、轧花厂收购籽棉的意愿等方面来看，01合约预计相对坚挺，11合约走势预计弱于01。策略方面，可考虑11-1反套，或01合约卖出下方前期低位看跌期权，用近乎相同的权利金买入上方虚值看涨期权。 宏观：9月降息是大概率事件，美元指数重心环比下移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本月内外棉走势稍有分化，郑棉走势强于美棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：本月棉花现货价格重心环比小幅下移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差逐渐收敛 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：1-5价差维持稳定 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下内外棉价差仍处于绝对高位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期货价格月环比小幅上涨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差维持相对低位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA8月报环比调减全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值 2.2供应：2025/26全球棉花产量预期值环比调减，美棉产量调减幅度较大，中国棉花产量预期调增 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3供应：受D1级别干旱影响美棉面积占比持续增加，但目前美棉优良率仍维持相对高位水平 资料来源：USDA，光大期货研究所 D1级别干旱影响面积占比增幅较快，警惕后续天气扰动。 2.4供应：美国干旱主要集中在西部地区，德州地区南部干旱影响面积占比增加 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：新疆地区棉花逐渐吐絮，预计9月底就将上市；未来10天新疆东南部等地累计降水量有50～80毫米 资料来源：中央气象台，光大期货研究所 资料来源：中央气象台，光大期货研究所 2.6供应：按照加工成本计算，本年度仍难有直接套保空间 按照衣分39%，衣分损耗2%，棉籽损耗1%，加工费1000元/吨测算。 当前市场主流预期新疆地区籽棉开秤价在6.2-6.5元/公斤，按照棉籽2.2元/公斤测算，预计成本在13800-14586元/吨，市场上目前有6.4、6.5元/公斤左右与棉农签订意向收购意向，折皮棉成本约14580-14850元/吨。 资料来源：光大期货研究所 3.1需求：2025/26年度全球棉花消费量预期值环比、同比均基本持平，中国棉花消费量预期值调增 3.2需求：7月美国服装消费同比仍维持正增速 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 7月美国服装及服装配饰零售额当月值266.25亿美元，环比增加0.7%，同比上涨5%。 3.3需求：印度纺织企业开工率周环比下降 截止8月22日，越南纺织企业当周开机率为63%，环比持平；印度纺织企业开机率72%，环比下降1个百分点；巴基斯坦开机率为64%，环比持平。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.4需求：7月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比下降，同比增速放缓，增幅低于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 7月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额961亿元，同比上涨1.8%，1-7月累计零售额为8371亿元，同比上涨2.9%。7月社零同比增长3.7%，1-7月社零累计同比增长4.8%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。 3.5需求：纱线端开机负荷周环比小幅增加，纯棉纱开机负荷环比持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止8月22日当周，纱线综合负荷为49.56%，周环比上涨0.23个百分点；纯棉纱厂负荷为47.2%，周环比持平。 3.6需求：坯布端开机负荷周环比基本持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止8月22日当周，短纤布综合负荷为48.4%，周环比上涨0.02个百分点；全棉坯布负荷为45.14%，周环比增加0.06百分点。 4.1进出口：2025/26年度中国棉花进口量预计同比小幅增加，环比调减 4.2进出口：美国棉花出口量预计值均环比下降 4.3进出口：美国棉花新旧年度切换，关注新年度出口数据 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.4进出口：7月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比小幅增加，但服装出口同比转负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2025年7月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值116.04亿美元，同比增加0.52%；1-7月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值821.22亿美元，同比增加1.6%；7月服装及衣着附件出口金额当月值151.62亿美元，同比下降0.61%；1-7月累计出口886.19美元，同比下降0.3%。 4.5进出口：7月我国纺服产品出口额环比季节性下降 资料来源：海关总署,光大期货研究所 4.6进出口：7月我国棉花进口5万吨，进口量环比明显改善，但同比仍然偏低 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：2025年增发20万吨加工贸易滑准税配额，后续进口量预计会有一定幅度增加 资料来源：发改委，光大期货研究所 4.8进出口：7月我国棉纱进口量11万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.9进出口：进口棉价格维持稳定 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：美国服装零售库存环比小幅上涨，批发商库存环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2025年6月美国服装及服装配饰零售库存为583.95亿美元，环比上涨0.44%，同比增加1.45%。2025年6月美国服装及服装配饰批发商库存为176.52亿美元，环比下降2.55%，同比下降3.89%。 5.2库存：纱线与坯布综合库存环比降幅明显 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至8月22日当周，纱线综合库存为28.1天，周环比下降1.28天；短纤布综合库存为32.55天，周环比下降0.65天。 5.3库存：纺企原料及产成品库存均环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至8月22日当周，纺企棉花库存为30.58天，周环比下降0.32天；纺企棉纱库存为29.32天，周环比下降1.14天。 5.4库存：织厂补充原材料库存，坯布库存逐渐下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至8月22日当周，织厂棉纱库存为6.32天，周环比上涨0.7天；全棉坯布库存为35.62天，周环比下降1天。 5.5库存：国内棉花商业库存持续下降，低库存对棉价有一定支持 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 5.6库存：棉花仓单数量下降幅度逐渐提速 资料来源：Ifind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率环比下降 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率均震荡下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事