极兔速递（01519.HK）2025年半年报点评

华创证券研究所对极兔速递2025年半年报进行点评，维持推荐评级，目标价13.49港元。

核心观点：

1. 财务数据：

   • 2025年上半年收入55亿美元（同比+13.1%），其中快递服务收入53亿美元（同比+12.7%）；
   • 经调整净利润1.56亿美元（同比+147%），经调整EBITDA 4.4亿美元（同比+24.2%），经调整EBIT 2.0亿美元（同比+65.4%）。

2. 分区域表现：

   • 东南亚市场：件量32.3亿件（同比+58%），市占率32.8%（+5.4pct），单票收入0.61美元（-0.13美元），单票成本0.50美元（-0.10美元），单票EBIT 0.073美元（+0.007美元），巩固龙头地位；
   • 中国市场：件量106亿件（同比+20%），市占率11.1%（+0.1pct），单票收入0.30美元（-0.04美元），单票成本0.28美元（-0.04美元），单票EBIT 0.001美元（-0.006美元），反内卷趋势利于利润贡献；
   • 新市场：件量1.7亿件（同比+22%），市占率6.2%（+0.1pct），单票收入2.18美元（+0.04美元），单票成本1.92美元（+0.04美元），单票EBIT -0.106美元（+0.059美元），首次实现经调整EBITDA扭亏为盈。

3. 投资建议：

   • 调整2025-2027年归母净利预测分别为3.3、5.9、8.3亿美元，EPS 0.04、0.07、0.09美元，经调整净利润4.16、6.73、9.17亿美元；
   • 采用分部估值：东南亚市场对应市值117亿美元，新市场对应市值11.3亿美元，中国市场参考A股三同行市值192亿人民币，合计目标市值1210亿港币，目标价13.49港元，对应空间30%。

4. 看好逻辑：

   • 东南亚市场稳居龙头，电商高增拉动业务量；
   • 中国市场反内卷趋势利于利润贡献；
   • 新市场业务快速发展，市场潜力巨大。

5. 风险提示：

   • 行业竞争加剧导致单票收入低于预期；
   • 业务量增长不及预期；
   • 降本效果不及预期。