8月PMI点评：高技术行业对整体经济的引领作用进一步增强

报告发布日期2025年09月01日 8月PMI点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫8月份制造业PMI录得49.4%（前值49.3%，后同），服务业商务活动指数为50.3%（50.1%），均回升，对此有市场观点认为，PMI（尤其是需求侧细分项）仅小幅回升，标志着整体经济乏善可陈，但我们认为，在新旧动能转换预期持续升温的背景下，数据中的结构特点更值得关注，一是新动能（如高技术行业、新型服务业等）在总量层面对整体经济的拉动作用已进一步显现，另一方面是有关部门在推动产业转型升级的过程中注重因业施策，兼顾了呵护与化解结构性矛盾，实现产业健康发展。 ⚫相对来说，当前经济数据依然是“生产热、需求冷”，这与“抢出口”息息相关。8月生产PMI回升幅度明显高于新订单和新出口订单PMI，这一特征在传统消费品行业的外贸数据中可以得到部分解释：8月12日中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，将关税豁免延期至11月。基于今年圣诞节用品出口的情况（节奏已非常前置，但仍不足以在7月前完成大部分订单），新的关税豁免期会为企业在手订单带来新的对美免关税出口窗口期，但对新订单的拉动力可能仍显不足，表现为8月消费品行业PMI环比下降0.3个百分点至49.2%，为2025年内次低值，其中纺织服装服饰、木材加工及家具等传统消费品行业产需指数表现明显偏弱，对小企业景气度影响较大。此外，8月供货商配送时间指数有所上升，说明短期内生产节奏加快，货运压力增加，这点在服务业PMI中可以得到印证，铁路运输、航空运输等生产性服务业商务活动指数表现明显强于零售。 下 半 年 特 朗 普 政 府 重 启 格 陵 兰 议 程 的 风险：东方战略观察2025-08-27 降息按下快进键：——海外札记202508252025-08-27美国通胀风险未能阻碍市场上行：——海外札记202508182025-08-19 ⚫外贸格局变化给数据带来的改变已在预期之内，但经济新旧动能转换的特征超出预期，表现为“生产、需求双热”。8月PMI回升的关键在于高技术制造业，该细分行业PMI达到51.9%，环比上升1.3个百分点，计算机通信电子设备等高技术行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体。值得注意的是，电子设备制造业同样作为对美出口的重点行业之一，其8月PMI走势和服装、家具等传统消费品行业截然不同，可能说明当前高技术行业的产需增长动能主要源于内需和非美需求。 ⚫不过需要注意的是，8月PMI回升离不开政策的支持，这也意味着，后续整体PMI还有进一步提升的空间，如在“反内卷”等因素作用下，高耗能行业价格指数回升推动其景气度边际改善（8月PMI为48.2%，环比上升0.2个百分点），其中黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业的主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均升至52.0%以上，我们预计这一特征未来还将持续演绎。 ⚫当下经济正处在新旧动能转换的关键时期。展望后续，我们认为有三条线索尤为值得关注，一是科技与新型工业化受到的政策倾斜将较以往更加突出，高技术行业对经济的拉动作用将更加显著；二是高技术行业发展对其他行业生产经营活动预期的提振作用是未来看点，有助于提高整体经济活力和资金流动。8月生产经营活动预期PMI已大幅回升至同年4月美国对等关税落地以来最高值（可能主要由通用机械、交运设备拉动，均属于装备制造业）；三是9月将出台扩大服务消费的若干政策措施，“技术+消费”或将成为服务消费中最主要的亮点，带动非制造业PMI继续改善。 风险提示 ⚫国际贸易环境超预期恶化；逆周期政策效果显现所需时间长于预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。