2020年9月PMI数据的点评：需求带动作用增强，经济复苏动能提高

投资要点： ➢ 在外需回暖、国内政策显效和假日效应等多因素作用下，9月制造业PMI较上月提高0.5个百分点至51.5%，连续7个月高于临界值，制造业生产经营状况持续改善。展望年内，国内政策已步入落地显效期，加上国内政策向需求端倾斜，预计在基建、消费恢复带动下，四季度PMI将整体处于上升周期，在51%上下波动，但海外经济修复节奏放缓，PMI短期仍有波动。 ➢ 国内外需求共同恢复叠加节日消费需求增加，需求恢复对生产的带动增强，供需缺口继续收窄，经济进一步向常态靠拢；年内小型企业景气度首次高于临界值，但继续改善的不确定较大。 一、生产扩张提速，需求回暖加快，供需互动加强，出口订单由减少转为增加。在需求恢复和季节性因素的叠加影响下，生产指数较上月提高0.5个百分点至54.0%，制造业生产扩张提速；在内外需恢复和假日效应的共同作用下，新订单指数较上月提高0.8个百分点至52.8%。其中，出口订单年内首次高于50%，由减少转为增加，外需恢复对总需求的支撑增强，但海外疫情正面临第二波冲击，出口订单持续恢复存疑。同时9月“生产和新订单指数差”较上月收窄0.3个百分点至1.2%，供需缺口继续收窄，经济恢复动能有所增强。 二、小型企业重返临界值上方，不同类型企业经济复苏分化未变。从企业类型看，9月大、中、小型企业PMI分别为52.5%、50.7%、50.1%。其中，在需求带动和政策显效下，小型企业PMI回升2.4%至50.1%，重返临界值上方，但整体看，“企业规模越大，景气度越高”的特征未变，不同类型企业经济复苏分化未变。同时，小型企业出口订单指数继续低于50%，其景气度持续改善的不确定较大。 ➢ 工业企业步入补库存阶段。9月原材料库存和产成品库存指数分别提高1.2%和1.3%。原材料和产成品库存同时提高：一是受海外疫情反复影响，9月国际原油价格波动加大，上游企业囤购原材料降低风险的意愿增强；二是国内消费和基建需求恢复带动下，企业备货生产意愿增强；三是国内需求恢复确定性较强，下游企业生产加快，产成品库存有所提高。。 ➢ 预计9月PPI增长-1.8%左右。受基建和消费需求恢复节奏不同影响，9月原材料购进价格指数回升但出厂价格指数回落，经济复苏分化特征明显。原材料购进价格指数回升预示9月工业生产者价格指数PPI上涨动能有所增强，边际通缩幅度有望继续收窄，预计9月PPI同比增长-1.8%左右，全年约增长-2.0%。 ➢ 服务业复苏加快，建筑业持续高位，非制造业景气度继续提高。随着国内服务业限制措施放宽和各地促消费政策显效，9月服务业PMI指数较上月提高0.9个百分点至55.2%，服务业恢复加快。同时服务业需求和市场预期都持续回暖，预示未来服务业景气度将进一步提升。受各地基建项目落地和施工加快影响，建筑业订单持续增长，市场预期也继续回升，建筑业指数已连续三个月位于60%以上的高位区间。展望未来几个月，随着财政资金陆续拨付到位，基建项目施工将明显加快，对建筑业PMI形成有力支撑。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年9月30日 宏观经济 需求带动作用增强，经济复苏动能提高 ——2020年9月PMI数据的点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、制造业PMI持续高于临界值，经济增长动能增强 ......................................... 3 二、生产扩张提速，需求回暖加快，供需互动加强，企业主动补库存，预计9月PPI约增长-1.8% ..................................................................................................... 3 （一）从供给指标看，需求恢复和季节性带动生产扩张提速 ........................................... 3 （二）从需求指标看，需求恢复叠加假日效应，制造业需求回暖加快 ........................... 4 （三）从供需指标看，供需互动加强，供需缺口持续收窄 ............................................... 4 （四）从周期指标看，工业企业步入补库存周期 ............................................................... 5 （五）从价格指标看，预计9月PPI约增长-1.8% .............................................................. 5 三、小型企业重返临界值上方，但大中小型企业分化未变 ................................... 5 四、服务业复苏加快、建筑业持续高位，非制造业景气度继续提高 ................... 6 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 事件：2020年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，较上月提高0.5个百分点；中国非制造业商务活动指数为55.9%，较上月提高0.7个百分点；综合PMI产出指数为55.1%，较上月提高0.6个百分点。 一、制造业PMI持续高于临界值，经济增长动能增强 9月PMI为51.5%，表明9月份制造业的表现环比好于上月（见图1），连续7个月处于扩张区间，较上月提高0.5个百分点。原因有三：一是海外主要经济体继续复苏，以及我国出台的系列稳外贸政策措施落地生效，制造业出口需求有所回暖，新出口订单指数回升至荣枯线以上，今年以来首次高于荣枯线；二是国内消费、基建投资等需求继续恢复，有利于生产活动，高频指标显示高炉开工率高于2018和2019年同期水平（见图2），供需互动加强；三是随着中秋、国庆假期临近，节日消费支撑下需求回暖加快。 对于年内PMI走势，预计继续保持在扩张区间，在51%上下波动。主要原因有二：一是预计欧美经济复苏仍将延续，但在第二波疫情的冲击下，经济重启进程放缓，复苏力度将有所放缓，影响制造业出口增长；二是年内国内政策中心将向刺激需求倾斜，前期货币财政刺激政策进入落地显效期，基建、房地产投资有望带动制造业、服务业等相关活动趋于好转，消费需求也将继续边际向好，都利好制造业边际向好。 图1：9月PMI指数变化情况 图2：9月高炉开工率明显高于往年 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 二、生产扩张提速，需求回暖加快，供需互动加强，企业主动补库存，预计9月PPI约增长-1.8% （一）从供给指标看，需求恢复和季节性带动生产扩张提速 9月生产指数为54.0%，较上月和去年同期分别提高0.5和提高1.7个百分点。原因有二：一是国内基建、消费需求恢复带动生产端改善；二是随着高温、降雨等恶劣天气过去，9月份开始进入生产旺季，季节性因素增强，如2012-2018年期间，9月份PMI生产均值高于8月份0.4个百分点。与生产指数提高相对应的是，一方面企业采购意愿51.55452.850.846.148.453.650.458.548.549.60102030405060制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料购进价格原材料库存从业人员2020-092020-08606264666870727401月02月03月04月05月06月07月08月09月高炉开工率:全国2020年2019年2018年 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款 大幅提升，9月份采购量指数为53.6%，比上月提高1.9个百分点，企业加大采购备产意愿较强；另一方面，原材料库存指数为48.5%，较上月提高1.2个百分点（见图4），需求恢复带动企业囤购意愿提升。 图3：制造业、非制造业PMI均高于临界值 图4：制造业生产扩张加快 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 图5：制造业内外需指标变化情况 图6：制造业供需两端变化情况 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 资料来源：WIND，财信国际经济研究院 （二）从需求指标看，需求恢复叠加假日效应，制造业需求回暖加快 9月新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别为52.8%、50.8、50.4%，分别比上月提高0.8、1.7和1.4个百分点（见图5）。新订单指数回升的原因有三：一是国内基建、消费等需求恢复带动制造业订单增多；二是海外经济继续恢复叠加稳外贸政策显效，出口订单由减少转为增加，对国内总需求的支撑增强；三是双节临近，消费型企业订单有所增加。从结构看，国内新旧动能转换明显提速，如9月通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于55%。但海外疫情正面临第二波冲击，出口订单仍面临较大的不确定性。 （三）从供需指标看，供需互动加强，供需缺口持续收窄 疫后制造业供需两端均出现改善，但生产端修复速度明显快于需求端。生产和新订单指数分别代表供给和需求，9月生产和新订单指数均继续处于扩张区间，分别较上月提高0.5和0.8个百分点，“生产和新订单指数差”从上月的1.5%降至1.2%，供需缺口273237424752572018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数253035404550552018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09PMI:生产PMI:采购量PMI:原材料库存25303540455055602018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口1.2-2-1012342008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-0