2025年股市走强，交投活跃度大幅回升
2025年上半年，150家券商实现营业收入2510亿元，同比增长23%，实现净利润1123亿元，同比增长40%。市场日均股基交易额为15703亿元，同比增长63%；沪市投资者平均每月账户新开户数为235万户，同比增长32%。融资融券余额为1.85万亿元，同比增长25%，平均维持担保比为273%，风险可控。IPO发行仍收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场震荡上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。
上市券商2025年中报：净利润同比+64%，未年化ROE3.4%
50家上市券商合计实现营业收入2722亿元，同比增长29%，实现归母净利润1124亿元，同比增长64%。若扣除国泰海通因合并产生的负商誉，上市券商实现归母净利润1039亿元，同比增长51%。第二季度，50家上市券商合计实现净利润566亿元，同比大幅增长50%。50家上市券商2025年上半年平均ROE为3.39%，同比增加0.54个百分点，扣非后ROE为3.32%。平均杠杆率为3.34倍，与年初基本持平。ROE主要靠费类及自营业务驱动。
费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大
- 经纪佣金大幅增长。2025年上半年上市券商经纪业务收入合计592亿元，同比增长47%。
- 上市券商分仓佣金排名变化分化显著。2025年上半年，全行业分仓佣金收入44.6亿元，同比-34%。
- 投行收入同比+18%，主要受益于再融资触底回暖。2025年上半年上市券商合计实现投行收入157亿元，同比+18%。
- 资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。2025年上半年44家上市券商合计实现资管收入213亿元，同比小幅-3%。
- 权益市场震荡向上，债券市场波动加大，低基数下券商自营投资净收益同比+51%。2025年上半年50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1178亿元，同比+51%。
- 多家券商增加中期分红，现金分红同比增长40%，分红比例同比减少3个百分点。
上调全年盈利预测，预计行业2025年净利润同比+32%
考虑到三季度以来市场交投活跃，预计2025年行业净利润将同比+32%，预计经纪业务收入同比增长66%，投行业务同比增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营同比增长40%。
谋时而动，顺势而为
在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。
重点推荐
中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、东方证券、华泰证券、国泰海通、东方财富、指南针、湘财股份等。
风险提示
权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。
