点评报告：销量企稳回升，盈利能力提升

核心观点与关键数据

青岛啤酒2025年半年度报告显示，公司销量企稳回升，盈利能力提升。2025年上半年，公司实现营业收入204.91亿元（同比增长2.11%），归母净利润39.04亿元（同比增长7.21%），扣非归母净利润36.32亿元（同比增长5.99%）。营收增长主要得益于销量增加，主品牌产品销量同比增长3.95%至271.3万千升，其中中高端以上产品销量同比增长5.06%至199.2万千升。2025年Q2单季，公司营收100.46亿元（同比增长1.28%），归母净利润21.94亿元（同比增长7.32%），扣非归母净利润20.29亿元（同比增长6.02%）。

盈利能力分析

公司毛利率为43.70%（同比提升2.10个百分点），净利率为19.39%（同比提升0.85个百分点），主要受益于大麦等原材料成本下降。费用端，销售费用率及管理费用率分别为10.67%和3.33%（同比分别下降0.14和0.01个百分点），保持稳定。

未来展望与投资建议

短期来看，成本下降和餐饮复苏有望带动公司盈利改善。长期来看，公司作为国产啤酒龙头，在高端/超高端市场布局，未来高端化推动均价提升仍有空间。维持公司2025-2027年归母净利润预测为47.95/52.29/56.44亿元（同比增长10.35%/9.06%/7.95%），对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股，8月29日股价对应PE为20/18/17倍，维持“增持”评级。

风险因素

原材料及包材价格波动、行业竞争加剧、食品安全、经济复苏不及预期等风险需关注。

评级体系

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上
• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上 基准指数：沪深300指数

免责声明

本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。市场有风险，投资需谨慎。