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非美市场加速开拓，利润端持续优化

2025-08-28 杜向阳西南证券 Gnomeshgh文J

投资要点
- 非美市场加速开拓，利润持续优化：2025H1，公司在美国对中国产一次性手套加征高额关税背景下，积极开拓非美市场，海外非美市场及国内市场销售收入分别增长45%和35%。通过技术升级、提升线速、降低能耗等措施，盈利能力提升，2025H1毛利率为24.2%（+2.3pp），净利率为14.5%（+1.5pp），销售/管理/研发费用率分别为2.7%/6.0%/4.2%，同比变化-0.3pp/+0.5pp/-0.1pp。
- 公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显：一次性手套年化产能870亿只（丁腈手套560亿只，PVC手套310亿只）。依托领先工艺、强大营销服务能力和产能扩张，维持全球行业龙头地位。2025H1个人防护类收入44.9亿元（+9.3%），康复护理类2.3亿元（+0.4%），其他产品1.9亿元（+10.4%）。
- 海外建厂弱化潜在关税不利影响：为应对关税不确定性，公司启动海外基地建设，构建区域化供应链以降低成本。2025H1参加15场国内外展会，加强线上渠道投入，与京东健康达成战略合作，并入驻多个电商平台，“618”期间手套产品登顶全网电商TOP1。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15、18、21亿元。
风险提示：一次性手套降价风险、原材料成本上涨风险、订单量不及预期风险、汇率波动风险。
关键假设：个人防护类产品2025-2027年增速9%/19%/10%，康复护理类产品复合增速15%，其他业务复合增速30%。
投资评级：强于大市（未来6个月行业回报高于基准5%以上）。