南华锌周报：关注下月宏观和消费，短期位于底部位置

——关注下月宏观和消费，短期位于底部位置 南华有⾊⾦属研究团队肖宇⾮投资咨询证号： Z0018441林嘉玮 从业资格证号：F03145451投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号2025年8月31日 点评 【盘面回顾】本周锌价偏弱震荡，报收在22140元每吨。国内七地锌锭库存最新为14.45万吨；LME持续减少库存至5.65万吨；本周锌精矿港口库存41.4万吨，环比上周增加2.55万吨。进阶数据方面，国内锌精矿TC为3900元每金属吨；进口TC为93.75美元每干吨。 【宏观及产业表现】 1.美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上发表重要讲话，释放出鸽派信号，提振市场9月份美联储降息预期，随后特朗普试图解雇美联储理事，引发市场对于美联储独立性的担忧。 2. 8月27日，艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）宣布刚果（金）Kipushi锌矿的扩能瓶颈改造工程提前完工且低于预算。改造工程自2024年9月启动，目标是将选矿厂处理能力提升20%，从80万吨/年提高至96万吨/年。今年8月初完成最终检修和新设备投产后，浓缩厂运行效率显著提升，DMS系统利用率由约70%升至96%，选矿回收率超过90%。受益于该工程，Kipushi近期创下多项新纪录：8月中旬单日产出1052金属吨锌精矿（年化产量超34万吨）；检修后首周累计产出5545金属吨锌精矿（年化约29万吨），若能维持该水平，Kipushi将成为全球第四大锌矿。公司维持2025年产量指引18–24万吨不变。 3. 8月27日，Hudbay Minerals宣布，随着曼尼托巴省消防部门及Snow Lake镇政府解除强制疏散令，公司已恢复当地运营。此次野火期间，公司地面设施未受结构性损害，撤离解除后完成了井筒和电力系统的安全检查。New Britannia选厂已于8月26日恢复运行，Lalor矿山的全体员工也于8月27日返岗。此前，由于曼尼托巴北部野火蔓延，Hudbay于6月4日临时暂停Snow Lake的采矿活动与勘探工作。6月14日，Snow Lake地区强制疏散令解除，Hudbay恢复部分运营，然而7月初疏散令再度下达，公司重新暂停运营该矿。8月22日，强制疏散令暂停，随后矿山也恢复运营。公司预计Snow Lake整体运营将在9月初全面恢复，并维持2025年在曼尼托巴的年度产量指引不变。 【核心逻辑】本周锌价整体偏弱势运行。国内供给端维持宽松，矿端运行平稳，且冶炼厂受利润驱动对锌矿需求强劲，目前锌元素供应仍维持过剩逻辑。目前受内外比价低位影响，国内矿价格优势明显，9月国内加工费可能涨势较弱。冶炼端，本周炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC稳定上涨，利润修复稳定。需求端，受黑色价格宽幅震荡，镀锌开工率仍偏弱，下游接货不畅，环保限产至四号才结束。其余下游开工率维持震荡，以刚需补库为主，金九银十即将到来，仍然可以期待下游的消费回暖库存方面，国内七地库存继续 累库。LME库存则持续下降，目前来到了6万吨以下，为伦锌提供支撑，仍未逼近极值。短期内，核心矛盾以宏观为主，震荡运行。 【南华观点】震荡为主。