阿里巴巴：阿里云超预期，支撑AI价值

阿里巴巴(BABA US)研报总结

业绩要点

• 2026财年1季度业绩：收入2477亿元，同比增2%，略低于预期；调整后EBITA同比下降14%，主要因即时零售投入增加；调整后每股盈利14.75元，同比下降10%，高于预期。
• 电商业务：受益于技术服务费收取及全站推进一步渗透，变现率提升，CMR维持10%的双位数增长；即时零售收入同比增12%，日均单量峰值达1.2亿，闪购与传统电商业务产生协同；若剔除闪购业务投资，中国电商EBITA同比正增长。
• 国际商业：亏损大幅收窄至5900万元，对比去年同期亏损37亿元，得益于多项业务运营效率提升。
• 云业务：收入增长进一步加速，AI相关收入连续8个季度3位数增长，外部商业化收入占比20%+。

展望

• 淘宝闪购投入：9月季度将进一步加深，预计即时零售相关业务亏损或环比翻倍，Non-GAAP EBITA或降至110亿元。
• 阿里云收入增速：预计未来几个季度继续加速，2026财年收入增速或达到26%，超市场预期（VA：1435亿元，同比增22%）。
• 长期展望：淘宝闪购投入对电商平台活跃度有带动作用，但订单结构调优及配送效率仍需时间；假设到2027财年补贴投入或有所下降，公司整体利润或将有所恢复；预计2026/27财年收入增速4%/10%，利润增速-19%/24%。

估值

• 淘天电商：市占率企稳，变现率仍有提升空间，闪购投入即使收缩后对电商平台影响较小。
• 云业务：受AI拉动，规模继续领先行业。
• 目标价：按SOTP，给予云4.5倍市销率，电商+即时零售13倍市盈率，维持目标价165美元/159港元，维持买入评级。