半年报点评：房地产销售投资增长，供应链业务稳健经营

房地产销售投资增长，供应链业务稳健经营 事件：公司2025年8月29日发布2025年半年度报告。 买入（维持） 受家居商场以及房地产业务影响，上半年业绩同比下滑。公司2025年上半年实现营业收入3153亿元，同比减少1.2%，归母净利润8.4亿元，同比减少29.9%；扣非归母净利润6.7亿元，同比减少20.4%。分业务来看：（1）房地产业务实现营业收入441亿元，同比减少13.8%；毛利率13.3%，同比提升0.2pct；归母净利润0.1亿元，同比减少1.4亿元。其中建发房产和联发集团分别贡献归母净利润5.2亿元和-5.1亿元，分别计提存货跌价准备3.8和2.3亿元；（2）供应链运营业务实现营收2678亿元，同比增长1.6%；归母净利润14.2亿元，同比基本持平；（3）家居商场运营业务实现营收33.4亿元，同比降低21%；贡献归母净利润-5.9亿元，亏损主要因为商场租金增长未达预期，导致投资性房地产公允价值下降以及计提减值准备合计超21亿元。 房地产业务销售金额逆势增长，一二线投资占比达96%。上半年公司全口径销售金额829.4亿元，同比增长11.7%，其中建发房产/联发集团分别实现销售金额708.3/134.1亿元，同比分别增长7.3%/29.2%，建发房产的销售额行业排名较上年提升1名至第6名。上半年拿地金额582.4亿元，同比增长50.3%，其中一、二线城市占比超过96%；拿地货值超1120亿元，权益货值超910亿元；拿地力度70.2%，同比提升18个百分点。截止2025年6月末，公司权益口径土储货值合计2468亿元，在一、二线占比超过83%，较上年末提升3.5个百分点，土储结构不断优化。 供应链运营业务业绩稳健，积极推进国际化进程。分季度来看，2025年Q1、Q2供应链业务贡献归母净利润分别为8.5、5.7元，同比分别为+9.7%、-11.8%。上半年经营的主要大宗商品的经营货量约1.03亿吨，总货量保持增长的同时，多个核心品类继续保持行业领先地位。其中，钢材经营货量超3600万吨，同比增长超10%；农产品经营货量近1700万吨，同比增长超6%。此外，公司加快国际化进程，积极推进海外业务本土化运营，上半年海外业务规模超57亿美元，同比增长约10%。 作者 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 投资建议：维持“买入”评级。公司地产业务土储布局优质，销售拿地在行业下行期依然保持韧性；供应链板块龙头地位稳固。但考虑到当前房地产 市 场 尚 未 企 稳 以及 美 凯 龙 的拖 累 ，我 们调整 了 盈 利 预测 ，预 计2025/2026/2027年公司营业收入分别为6952/6998/6998亿元；归母净利润分别为29/35/38亿元；对应EPS为0.98/1.22/1.32元；对应PE为11.8/9.5/8.8倍。 相关研究 1、《建发股份（600153.SH）：地产短期受减值拖累，2024年业绩下滑》2025-04-172、《建发股份（600153.SH）：拟收购建发房产10%股权，2024-2025年高派息回馈股东》2024-12-183、《建发股份（600153.SH）：配股计划终止，地产业务受益于政策变化》2024-11-06 风险提示：地产政策放松不及预期，开发业务毛利率改善不及预期，大宗商品价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com