2023年一季报点评：23Q1归母净利同比+5.2%至7.4亿，供应链主业经营稳健，国际化业务加速布局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 贸易III 2023年04月28日 厦门国贸（600755）2023年一季报点评 强推 （维持） 23Q1归母净利同比+5.2%至7.4亿，供应链 主业经营稳健，国际化业务加速布局 目标价：12.0元 当前价：8.99元  公司公告2023年一季报：1）业绩表现：2023Q1公司实现营收1235.6亿元，同比+12.7%，归母净利润7.4亿元，同比+5.2%。2）成本费用端：2023Q1营业成本1216.3亿元，同比+14.1%；三费比率（管理+销售+财务费用）0.7%，同比+0.07pts。3）利润率：2023Q1综合毛利率1.56%，同比-1.2pts；23Q1净利率0.68%，同比-0.05pts。  供应链主业经营稳健，外部市场波动中预计份额持续提升。一季度在疫情、假期等因素下，下游需求产生波动、一定程度影响大宗商品价格与货量周转。23Q1中国大宗商品价格总指数、钢铁类、矿产类、能源类:、有色类、农产品类指数均值分别同比-12.6%、-13.9%、-9.7%、-18.0%、-6.3%、-8.0%。商品价格指数整体下行的情况下，公司Q1营收同比+12.7%，实现稳定增长，我们预计外部扰动与行业价格需求波动有利于加速中小贸易商出清、供应链服务型龙头公司份额持续提升，预计公司Q1货量保持良好增长态势，期限毛利率相对平稳。  基于“纵向流量+横向变现”框架，Q1以来继续推行供应链转型与提质增效。 流量层面：1）拓展光伏上游原材料供应链品类，国贸有色板块旗下内蒙古国贸硅业有限公司成立，主营金属硅粉深加工，制成品含有机硅、多晶硅等光伏原料，年产能预计达12万吨。2）农产品，公司22年落地并购同江万利容量超100万吨的大型粮食仓储项目。今年来以黑龙江中游粮食仓储贸易为起点，逐步拓展与上下游种植大户、合作社、粮食加工企业合作，打通粮食全产业链条。3）国际化上，公司纺织板块布局越南，辐射东南亚纺织品供应链服务市场；国贸股份冶金板块拓展菲律宾、越南、迪拜，在印尼成立金属合资公司，加速布局加速一带一路沿线地区钢铁、矿产供应链业务。 变现能力层面：物流能力进一步增强。1）公司物流板块下属国贸海运接管船23000吨新造油化船，正式进军油化船管理领域，在船舶管理方面取得全新突破。2）旗下国贸船舶与启润船舶科技在印尼成立办事处，继新加坡航运平台、印尼ARK驳船公司设立之后的又一东南亚物流节点，公司东南亚航运网络不断完善与拓展。  投资建议：1）盈利预测：我们维持2023-2025归母净利润预测为33.0、39.5、45.8亿元，对应EPS分别为1.50、1.80、2.08元，对应PE分别为6/5/4倍。 2）投资建议：持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值修复，维持目标市值264亿，目标价12元，预期较当前33%空间，强调“强推”评级。  风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 521,918 576,688 640,467 700,891 同比增速(%) 12.3% 10.5% 11.1% 9.4% 归母净利润(百万) 3,589 3,300 3,951 4,579 同比增速(%) 5.2% -8.1% 19.7% 15.9% 每股盈利(元) 1.63 1.50 1.80 2.08 市盈率(倍) 6 6 5 4 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月27日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 220,098.28 已上市流通股(万股) 203,005.84 总市值(亿元) 197.87 流通市值(亿元) 182.50 资产负债率(%) 73.33 每股净资产(元) 9.85 12个月内最高/最低价 9.39/6.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《厦门国贸（600755）2022年报点评：分红比例拟提升至40%，股息率达7%，步入高股息行业的优质国企，持续强推》 2023-04-21 《厦门国贸（600755）深度研究报告：聚焦主业新征程：一体化布局、产业链运营，首次覆盖，“强推”评级——大物流时代系列研究（16）》 2022-12-11 -10%6%22%38%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-27~2023-04-27厦门国贸沪深300华创证券研究所 厦门国贸（600755）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 厦门国贸分季度归母净利润情况 图表 2 厦门国贸分季度利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 5.38.95.56.526.16.317.35.05.534.17.0 10.95.212.87.4-50%0%50%100%150%051015202530354020Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q423Q1归母净利（亿元）同比0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1净利率归母净利率 厦门国贸（600755）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,852 17,670 20,028 23,082 营业总收入 521,918 576,688 640,467 700,891 应收票据 320 353 392 429 营业成本 512,432 567,716 630,041 688,993 应收账款 9,139 10,098 11,215 12,273 税金及附加 436 482 535 585 预付账款 21,641 23,976 26,608 29,098 销售费用 2,282 2,521 2,800 3,064 存货 29,266 32,423 35,983 39,350 管理费用 376 416 462 505 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5 5 6 7 其他流动资产 15,368 16,615 18,067 19,442 财务费用 1,084 1,222 1,195 1,189 流动资产合计 93,586 101,135 112,293 123,674 信用减值损失 -288 -288 -284 -287 其他长期投资 2,736 2,837 2,956 3,068 资产减值损失 -1,168 -623 -727 -839 长期股权投资 8,077 8,077 8,077 8,077 公允价值变动收益 -509 81 -59 -162 固定资产 4,473 6,114 6,709 7,395 投资收益 1,781 1,167 1,334 1,427 在建工程 553 1,044 1,340 1,637 其他收益 440 440 440 440 无形资产 303 472 575 630 营业利润 5,591 5,134 6,164 7,159 其他非流动资产 3,169 3,184 3,187 3,192 营业外收入 203 203 203 203 非流动资产合计 19,311 21,728 22,844 23,999 营业外支出 115 115 115 115 资产合计 112,897 122,863 135,137 147,673 利润总额 5,679 5,222 6,252 7,247 短期借款 14,811 15,811 16,811 17,811 所得税 1,164 1,071 1,282 1,486 应付票据 17,430 19,310 21,430 23,436 净利润 4,515 4,151 4,970 5,761 应付账款 7,687 8,517 9,452 10,336 少数股东损益 926 851 1,019 1,182 预收款项 31 34 37 41 归属母公司净利润 3,589 3,300 3,951 4,579 合同负债 14,534 16,059 17,835 19,517 NOPLAT 5,377 5,123 5,921 6,706 其他应付款 1,652 1,652 1,652 1,652 EPS(摊薄)（元） 1.63 1.50 1.80 2.08 一年内到期的非流动负债 1,473 1,473 1,473 1,473 其他流动负债 15,366 16,624 18,453 20,189 主要财务比率 流动负债合计 72,984 79,480 87,143 94,455 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,199 1,299 1,399 1,499 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.3% 10.5% 11.1% 9.4% 其他非流动负债 648 648 648 648 EBIT增长率 6.1% -4.7% 15.6% 13.3% 非流动负债合计 1,847 1,947 2,047 2,147 归母净利润增长率 5.2% -8.1% 19.7% 15.9% 负债合计 74,831 81,427 89,190 96,602 获利能力 归属母公司所有者权益 30,218 32,087 34,718 37,647 毛利率 1.8% 1.6% 1.6% 1.7% 少数股东权益 7,848 9,349 11,229 13,424 净利率 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% 所有者权益合计 38,066 41,436 45,947 51,071 ROE 11.9% 10.3% 11.4% 12.2% 负债和股东权益 112,897 122,863 135,137 147,673 ROIC 17.1% 14.7% 15.1% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.3% 66.3% 66.0% 65.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 47.6% 46.4% 44.2% 42.0% 经营活动现金流 352 2,281 3,273 4,248 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 5,912 5,757 6,695 7,537 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 存