聚酯专题报告：纯苯偏弱运行，苯乙烯持续累库

投资观点：看空 聚酯 报告日期2025-8-31 专题报告 分析师：陈胜 从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 成本弱势运行（偏空）：亚洲重整油和辛烷值的走势略有疲弱。北美炼油厂维持94%的超高开工率。驾驶季节将于9月底结束，现在距离结束还有一个月左右的时间，但汽油的库存和需求都尚未看到超预期的表现。欧洲和全球辛烷值供应状况较为宽松。汽油和辛烷值需求也在下降，美国大西洋沿岸的套利交易本周结束。Ebob与石脑油的价差也扩大，汽油裂解的利润也明显修复，但随着市场汽油旺季即将结束，汽油需求即将进入淡季，因此市场较难形成强有力的预期推动。汽油调和对于对重整油的需求仍然远远好于对化学品的需求。苯相对于汽油明显疲软，终端对苯、甲苯和MX的需求依然是疲弱的。 下游负荷偏弱（偏空）：江苏苯乙烯港口样本库存总量：17.9万吨，较上周期增1.75万吨，幅度+10.84%。商品量库存在8.4万吨，较上周期增0.75万吨，幅度+9.80%。苯乙烯库存的回升导致基差不断下跌，市场的供需已经转向，并且苯乙烯的库存的回升导致市场的信心持续下滑。对国内产量增加的广泛担忧以及对消费低迷的担忧继续给市场带来压力。需求方面，聚合物整体开工率保持稳定。EPS和PS的开工率略有上升。丙烯腈、丁二烯、ABS开工率稳定。山东的新ABS装置投产，并实现了合规生产。中国大陆以外的苯乙烯需求继续下降。 往期相关报告 1.【ITF-聚酯】需求端高负荷，PTA供给端存搅扰202505302.【ITF-纯苯】纯苯下游苯乙烯专题系列介绍202505143.【ITF-聚酯】主要化工品种2005年之前装置产能明细202507214.【ITF-能化】能化反内卷与产能清退20250821 投资建议 随着成本走弱，纯苯苯乙烯表现维持弱势，下游品种需求疲弱，预计后市整体偏弱运行。 风险提示 关注特朗普政策对于市场的扰动以及海内外装置变动的影响。 1.韩国石脑油裂解降负 1.1.烯烃品种受到影响 1.1.1.裂解降负设计部分苯乙烯 近期，韩国财长具润哲:韩国石化企业将同意每年削减高达370万吨的石脑油裂解产能。根据媒体基于1470万吨总产能做出的计算，这意味该国年产能将减少达25%。声明指出，这些企业需在年底前提交一份如何削减产能的纲要。“克服这场危机的关键很明确--减少产能和恢复基本竞争力。”具润哲说。他表示石化业的错误在于允许产能过剩，且未能转型生产更高价值的产品。 韩国整合计划签署合并文件的10家公司是HTC、乐天、DL、韩华集团、SKGC、LG化学、现代、S-Oil、GS加德士和KPIC。乐天可能会关闭大山工厂，下游单位将从其他地方获取原料。 预计LG Daesan将紧随其后。KPIC和GS可能面临减产的压力较低。SKGC可能面临降低运营成本的压力。GS有一个苯酚/丙酮单元，预计将在2026年启动，这将减少出口量。 韩国石脑油裂解装置的减产预计将会涉及EB、EG、聚乙烯和PP以及少部分的芳烃。现货市场需要等待韩国装置进行减产的操作。市场情绪处于情绪发酵与等待消息验证的时期。 2.裂解与纯苯 2.1.汽油裂解生产纯苯 2.1.1.石脑油裂解是纯苯重要来源 高温裂解汽油副产苯是苯的重要来源。催化重整油和裂解汽油芳烃产生的BTX（苯、甲苯、二甲苯）占据了全部芳烃来源的大约83%。以石脑油为原料并通过深度裂解方法时，产物中苯含量可达27%，甲苯23%，二甲苯和乙苯共占12%；而采用轻柴油作为原料时，产物中的苯含量则上升至31%，甲苯降至18%，二甲苯和乙苯占比为11%。值得注意的是，在通过高温裂解生产乙烯的过程中，副产的芳烃中含有较多的苯。 近年来，轻质烃进行芳烃化以生产苯的技术受到了越来越多的关注。低碳烃类或液化石油气可以被选择性地转化为苯，特别是在中东地区新建的一些装置中广泛采用了这种生产工艺。主要的工艺技术包括： 在全球范围内，生产乙烯的主要原料仍然是石脑油，约占60%，其次是乙烷、丙烷等轻烃作为原料的比例大约为30%。乙烯行业的发展趋势正朝着裂解原料轻质化的方向发展。由于轻烃裂解工艺具有乙烯产率高、能耗低以及单位投资成本低的优点，它已经成为北美、中东等地区新建乙烯项目的首选方案。然而，在亚太地区，因为乙烷资源相对稀缺，大多数项目仍然倾向于使用石脑油裂解路线。 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 我们以某炼厂为例，其石脑油来源多样，包括常减压装置产生的直馏石脑油、加氢裂化过程中得到的石脑油、重整戊烷油、芳烃联合装置中的抽余油、焦化过程中产生的石脑油以及轻烃回收装置处理后的石脑油。 在重整过程中，石脑油中的正构烷烃有助于提高烯烃的收率，并且这些正构烷烃在重整条件下发生异构化，能够提升生成油的辛烷值。另一方面，环烷烃成分更容易脱氢生成芳烃。“组分炼油”理念强调按照石脑油的不同组分来优化+加工方案：含有较多正构烷烃的石脑油更适合用于生产烯烃；富含环烷烃的石脑油则更适合转化成芳烃；而对于那些既不适合生产芳烃也不适合生产烯烃的石脑油，则可以考虑将其作为汽油或其他成品油的原料。通过这种方式，根据每种石脑油的具体组成，精准匹配最适合的加工路径，以达到资源的最佳配置和经济效益的最大化。 理论上，如果石脑油组成中正构烷烃加上异构烷烃的含量超过65%，则该石脑油馏分被视为优质的乙烯裂解原料。具体来说，加氢裂化轻石脑油、芳烃联合抽余油、焦化石脑油、重整戊烷油以及轻烃回收得到的轻石脑油都属于这一类优质原料。 另一方面，常减压直馏石脑油和加氢裂化重石脑油由于含有较高比例的环烷烃，更适合用于催化重整过程，以生产高价值的芳烃产品。对于那些不完全符合优质乙烯裂解或重整原料标准的石脑油（例如轻烃回收得到的重石脑油，其正构烷烃与异构烷烃含量为61%，重整指数(N+2A)只有50%），它们既不适合高效地生产乙烯，也不适合用作重整原料来生成芳烃。这类石脑油在进行重整时，因为其重整指数较低，导致芳烃转化效率低下，需要通过提高反应温度来保证产品的芳烃含量，这无疑增加了加工成本。 在中国，乙烯的主要生产工艺路线是采用石脑油等混合油品进行蒸汽裂解，其次是甲醇制烯烃和煤制烯烃。鉴于当前国内炼油产能过剩的情况，新建的炼厂多采取炼化一体化模式，将更多的油品转化为三烯和三苯等化工产品，主要依赖于石脑油等混合油品的蒸汽裂解工艺。 自2018年以来，中国新建的乙烯项目呈现出大型化和集成化的趋势，新建项目的乙烯年产能大多超 过了百万吨级规模。 我国能源结构为“贫油、少气、多煤”，这使得煤化工路线制烯烃在我国仍然占据近20%。虽然煤制烯烃（CTO）、甲醇制烯烃（MTO）工艺存在一定的环境问题。但是对我国的却是重要的战略技术储备，同时煤制烯烃的单体规模随着技术的成熟也在扩大。 随着美国等地区大量乙烷出口，国内以轻烃裂解为主生产乙烯的项目也在增加，但中美贸易的不确定性为乙烷、丙烷裂解为原料的装置增较大的运营困难。目前我国乙烯发展的整体仍以石脑油蒸汽裂解为主流工艺，但占比将逐渐下降，乙烷裂解项目、MTO、CTO等工艺齐头并进，轻烃裂解项目由于能耗低、投资少、收率高等优点发展势头迅猛。 目前,乙烯制备技术仍以石油基原料为主线,非石油基原料逐步得到应用。国内最主要的乙烯生产工艺仍为石油烃蒸汽裂解工艺,约占国内乙烯总产能的80%。限制我国乙烯工业竞争力进一步提升的关键因素之一是优质乙烯生产原料的短缺。 虽然国内炼化企业通过挖潜和合理外购原料,在一定程度上缓解了乙烯生产原料需求矛盾,但其供应依旧存在巨大的缺口。在蒸汽裂解生产乙烯工艺技术中,裂解原料成本占总生产成本的70%-80%,乙烯原料的选择和优化配置直接影响乙烯装置的经济效益。 随着MTO等技术的逐渐成熟和规模化应用,与蒸汽裂解生产乙烯技术形成市场竞争态势,这使得裂解原料成本对乙烯裂解装置乃至整个炼化企业的总体经济效益的影响更加凸显。对乙烯裂解原料的优化配置,也是降低乙烯生产成本、提高装置竞争力的最直接有效的措施,具有良好的可行性和操作性。 随着裂解原料由轻质到重质,主要裂解目的产物乙烯收率逐步降低,乙烷裂解制乙烯的收率最高,达到77%,远高于石脑油等其他裂解原料的乙烯收率,如侧重于乙烯收率,无疑乙烷是最为理想的乙烯裂解原料。 双烯收率和三烯收率总体趋势也随着裂解原料由轻质到重质逐步降低。因而在乙烯裂解装置一次性投资中,随着裂解原料由重质到轻质,后续分离系统的处理量、负荷相应降低,装置固定资产投资和运行能耗得到降低。 3.纯苯苯乙烯持续累库 3.1.汽油需求旺季即将结束 3.1.1.出行旺季结束抑制辛烷值需求 重整油和辛烷值的走势略有疲弱，随着汽油库存的恶化，重整汽油价格有所走弱。北美炼油厂维持94%的超高开工率。驾驶季节将于9月底结束，现在距离结束还有一个月左右的时间，但汽油的库存和需求都尚未看到超预期的表现。欧洲和全球辛烷值供应状况较为宽松。汽油和辛烷值需求也在下降，美国大西洋沿岸的套利交易本周结束。Ebob与石脑油的价差也扩大，汽油裂解的利润也明显修复，但随着市场汽油旺季即将结束，汽油需求即将进入淡季，因此市场较难形成强有力的预期推动。汽油调和对于对重整油的需求仍然远远好于对化学品的需求。苯相对于汽油明显疲软，终端对苯、甲苯和MX的需求依然是疲弱的。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 亚洲石脑油价格走软，下游石化产品利润率持续疲软，石脑油与布伦特原油的价差缩小。这很重要来自于国内配额限制而导致的8月份出口紧张。亚洲97RON优质汽油与普通汽油之间的溢价继续推高，并且较低的石脑油价格提高了重整装置的利润率。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 韩国YNCC上周关闭了3号裂解炉，因此，裂解汽油的生产可能会受到一定的影响。8月东北亚和东南亚的开工率预计分别为77%和74%，而9月份预计分别为78%和73%。由于石脑油价格较软，LPG与石脑油的价格比反弹，平均为0.92，LPG裂化的经济性有所减弱。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.2.纯苯市场累库压力明显 3.2.1.纯苯下游需求拖累 北美苯市场继续受到能源价格以及下游需求疲软的拖累。虽然供应的担忧依然存在，但市场对于需求更加悲观，夏季汽油溢价正在迅速消失，这正在使得芳烃有一定的压力。今年苯的主要问题是需求。北美的基本需求并不强劲，纯苯的下游面临较大的压力，特别是苯乙烯和苯酚，需求端的疲弱导致纯苯的价格一直延续弱势。欧洲苯与石脑油的价差达到170美元，苯与Ebob的价差达到31美元。欧洲所有的苯乙烯装置都在运行，欧洲和其他地区之间没有可行的套利。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.2.2.国内纯苯进口增加 国内纯苯反弹和进口需求的使得市场得到了一定的支撑。有部分从东南亚来的进口量。现货苯市场的购买情绪有所恢复。新增的下游产能的支撑了市场势头。这也抵消了国内重整装置检修完成之后供应增加的影响。在新增产能方面，山东裕龙开启第二套重整装置，第二个裂解装置计划于10月投产运行。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 7月，韩国向中国出口了26.23万吨苯，并且由于套利窗口的关闭，预计8月和9月对美国的出口将维持在0。美国和亚洲之间的价差为71美元。由于关税影响，美国与亚洲的套利基本关闭。石脑油价格走弱，苯与石脑油价差约为166美元。新苯乙烯装置投产，苯的消费量保持稳定。 3.3.苯乙烯供给回升 3.3.1.海外苯乙烯需求受限 北美的苯乙烯装置正在恢复供应，POSM由于PO需求疲软降低负荷，这影响了部分苯乙烯的需求。欧 洲苯乙烯与苯的价差扩大接近至300美元，苯乙烯现货价格保持了一个小的升水结构，苯乙烯的需求大致稳定。 3.3.2.国内苯乙烯库容逐步紧张 亚洲苯价格的稳定支撑了苯乙烯价格。国内对于纯苯的进口也在商谈之中，苯乙烯则是有关于对韩国和伊朗的出口的商谈。关于苯乙烯的经