新零售蓬勃发展，静待下半年改善

2025-09-01 蔡雪昱,杨逸文中邮证券大熊

业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入8.86亿元，同比-0.72%；归母净利润0.36亿元，同比-39.67%；扣非净利润0.34亿元，同比-41.94%。单Q2数据分别为4.15亿元、0.14亿元、0.13亿元，同比-3.12%、-42.05%、-47.63%。
产品结构：主食类收入4.13亿元（-9.1%），小食类1.97亿元（-6.57%），烘焙甜品类2.05亿元（+11.02%），冷冻菜肴类及其它0.65亿元（+67.31%）。烘焙和菜肴制品在新零售渠道带动下增长较快。
渠道表现：直营收入4.34亿元（+5.31%），经销4.45亿元（-6.4%）。新零售合作快速推进，围绕沃尔玛、永辉等零售新势力进行定制化产品开发。
费用情况：毛利率23.59%（-1.62pct），归母净利率4.04%（-2.61pct）。费用率方面，销售费用率6.87%（+1.34pct），管理费用率9.69%（+0.32pct），研发费用率1.25%（+0.08pct），财务费用率0.01%（+0.17pct）。

下半年预期改善：下游餐饮预期平稳，公司经营调整和突破预计逐季改善，大B客户稳中有升，新零售客户定制化合作快速增长。
盈利预测下调：2025-2027年营业收入预测下调至19.08/20.62/22.57亿元，归母净利润预测下调至0.82/1.03/1.19亿元。对应EPS分别为0.84/1.06/1.23元，PE分别为35/28/24倍。
投资评级维持：维持“买入”评级，看好新零售业务增长和费用率优化带来的利润改善。