战略行业持续高增，盈利能力小幅提升

咸亨国际(605056)股票投资评级为买入或维持，核心观点为战略行业持续高增，盈利能力小幅提升。

事件概述
公司发布2025年中报，上半年实现营收15.83亿元（同比增长33.74%），归母净利润0.62亿元（同比增长44.87%），扣非归母净利润0.60亿元（同比增长46.01%）。单Q2季度营收9.44亿元（同比增长26.51%），归母净利润0.40亿元（同比增长18.82%），扣非归母净利润0.39亿元（同比增长16.28%）。

业务亮点

1. 电力行业：收入5.3亿元，毛利率32.64%，保持电网领域MRO集约供应商的行业引领地位，销售策略以“深客户、拓市场、提效益”为核心。
2. 战略行业：除电力外收入10.5亿元，毛利率17.64%，油气、发电、新型电商与海外销售板块增长显著，持续推进数字化建设与系统优化。

财务分析

• 毛利率22.68%（同比下滑5.63pct），主要因战略行业客户（低毛利）增长较快。
• 期间费用率17.61%（同比下滑5.77pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%（其中财务费用率同比上升0.39pct）。
• 净利率4.14%（同比提升0.44pct）。
• 经营性净现金流上半年-1.4亿元（2024年同期-2.2亿元）。

盈利预测
预计2025-2026年收入分别为44.6亿、54.0亿元（同比+23.6%、+21.3%），归母净利润分别为2.6亿、3.0亿元（同比+17.3%、+16.1%），对应PE分别为23.0X、19.8X。

风险提示
战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。