战略行业持续高增，盈利能力小幅提升

咸亨国际(605056) 股票投资评级 买入|维持 战略行业持续高增，盈利能力小幅提升 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收15.83亿元，同比增长33.74%，归母净利润0.62亿元，同比增长44.87%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长46.01%。单Q2季度公司营收9.44亿元，同比增长26.51%，归母净利润0.40亿元，同比增长18.82%，扣非归母净利润0.39亿元，同比增长16.28%。 点评 战略行业持续高增长，油气发电电商板块亮眼：上半年公司持续保持营收高增长，分行业来看，1）电力行业上半年实现收入5.3亿元，毛利率为32.64%，作为公司基本盘业务，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的MRO集约供应商的行业引领地位。2）除电力其他行业公司上半年实现收入10.5亿元，毛利率为17.64%，在战略行业领域，公司在油气、发电、以及新型电商与海外销售均取得较高增长，并持续推进数字化建设，推进系统深度优化与能力跃迁。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元）14.63总股本/流通股本（亿股）4.10 / 4.07总市值/流通市值（亿元）60 / 5952周内最高/最低价16.10 / 9.38资产负债率(%)46.6%市盈率26.60第一大股东杭州兴润投资有限公司 客户结构原因致毛利率下滑，净利率小幅改善：公司上半年毛利率为22.68，同比下滑5.63pct，毛利率下滑主要因为较低毛利的战略行业客户增长较快导致。上半年期间费用率为17.61%，同比下滑5.77pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为8.5%/7.4%/1.7%/-0.1%，同比变化-3.43/-2.60/-0.13/+0.39pct，综上影响公司上半年净利率为4.14%，同比提升0.44pct。现金流方面上半年公司经营性净现金流-1.4亿元，24年同期为-2.2亿元。 研究所 分析师:赵洋SAC登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为44.6亿、54.0亿元，同比+23.6%、+21.3%，预计25-26年归母净利润分别为2.6亿、3.0亿，同比+17.3%、+16.1%，对应25-26年PE分别为23.0X、19.8X。 风险提示： 战略新兴行业扩张不达预期，MRO集采推进速度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048