库存累库较多，考验旺季成色

2025-9-1 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 行情回顾01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 01 行情回顾 沪铝行情回顾01 p8月整体行情走势：震荡上行，但仍处于高位震荡区间内。 p上旬，尽管社会库存累库压力仍存，但美国ISM和Markit PMI数据显示劳动力市场疲软、美国非农就业不及预期、美联储多位官员鸽派发言、市场对美联储降息的预期增强，市场传言光伏组件出口退税政策将取消、短期海外订单大量增加，7月出口数据超预期，铝价在支撑位反弹。11日美国对华对等关税再次延期90天，12日国内三部门印发消费贷款财政贴息政策实施方案，铝价延续上涨。13日社融数据表现凸显居民和企业部门乏力，叠加美国补库需求在前期已经充分释放，社会库存累库施压，铝价回调。16日周六，美俄总统会谈、有握手迹象，且美国宣布扩大征收232钢铝关税的范围，新纳入数百个海关编码下的铝制品并按其铝含量征税，18日周一开盘后铝价震荡走弱。21日三位美联储官员偏鹰表态但美国司法部计划调查美联储理事，22日晚美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上放鸽、美联储降息预期升温，市场对美联储的独立性更加忧虑，国内下游需求逐步转入旺季，库存出现边际好转迹象，宏观和基本面改善预期推动铝价上涨。 02 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议01 欧洲央行利率决议02 海外宏观指标03 04国内宏观指标 05国内宏观指标 06我国出口 p8月7日，海关总署数据显示，按美元计，中国7月出口同比增长7.2%，前值5.8%；进口同比增长4.1%，前值1.1%。 p5月12日，中美发布联合声明，双方将对等关税从互征125%的水平降低至互征10%的水平，其中91%的报复性关税取消，24%的对等关税暂停90天。美东时间7月31日，美国白宫公布了将从8月1日启动一系列经过调整的对等关税税率。8月11日，中美双方发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，美方再次暂停实施24%的“对等关税”90天，中方也相应再次暂停实施24%的反制关税90天。 p5月12日中美联合声明以来，中国企业积极利用90天的关税空窗期进行对美抢出口以及转口，美国企业积极抢进口，7月出口数据表现较好。展望9月，美国对等关税于8月1日重启，但美国补库需求已经充分释放，且美国和日本、欧盟、印尼、越南等国家和地区达成比较乐观的关税协议，抢出口行为预计将降温，出口增速或将有所回落。 07国产铝土矿 p国产矿供应呈收紧态势，山西、河南铝土矿价格暂稳。山西、河南安全生产监管加强及环保督察力度提升，铝土矿开采活动受到限制，部分矿山已暂停生产。 p国内矿山产能受限，而9月进口矿阶段性收紧，国产矿价格预计将维持高位运行。 08进口铝土矿 p8月底几内亚散货矿主流成交价格74.8美元/干吨，环比小幅上升。 p海关数据显示，2025年7月，铝土矿进口量为2006.3万吨，环比增长10.75%，同比上升52.64%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1594.2万吨，环比增长19.65%，同比增长72.74%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿313.4万吨，环比增长3.85%，同比减少9.79%。 p月初，几内亚宣布取消了矿业部长Bouna Sylla与中国公司SD Mining就先前从Axis Minerals公司收回的采矿许可证所签署的谅解备忘录。在此背景下，取消这份有争议的谅解备忘录避免了SD Mining在不公平出资的情况下利用AGB2A-GIC开发的基础设施获利。在等待持久解决方案期间，矿业部已命令两家公司在相关地点暂停运营活动。 09氧化铝 p8月底，氧化铝建成产能11462万吨，环比上升160万吨，运行产能505万吨，环比上升40万吨。 p8月底，氧化铝国产现货加权指数为3183.4元/吨，相较上月底下跌127.3元/吨。 p新投产能方面，山东地区某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期两条共320万吨逐步进入稳产状态。个别氧化铝企业计划检修，但不影响中期产量。短期北方影响更多集中在运输端口，河南及和河北区域均要求国五或国六以上运输车辆、或新能源车辆上路行驶，但生产方面并未作出特别严格的管控要求，涉及生产管控的氧化铝企业数量也较少。 p展望9月，尽管氧化铝产量快速释放、库存快速累积，但是几内亚矿端影响逐步体现，氧化铝下方空间有限，预计将在目前一线震荡为主。 10电解铝 p截止8月底，我国电解铝建成产能4523.2万吨，环比增加2.5万吨，电解铝运行产能4437.9万吨，环比增加16.5万吨。 p8月电解铝运行产能稳中有增。贵州安顺复产和云铝溢鑫置换产能投产基本完成，百色银海技改项目剩余5万吨产能继续复产。 p展望9月，我国电解铝运行产能预计稳中有增。 11电解铝进口 p海关数据显示，2025年7月，国内原铝进口量约为24.83万吨，环比增长29.1%，同比增长91.2%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝16.25万吨，环比减少22.01%，同比增长102.32%。印度尼西亚是第二大供应国，当月从印度尼西亚进口原铝1.13吨，环比增长43.09%，同比增长7.10%。2025年7月，国内原铝出口量约为4.1万吨，环比增长108.9%，同比增长116.7%。2025年7月国内原铝净进口为20.73万吨，环比增长20.0%，同比增长86.8%，1-7月累计国内原铝净进口约为137.06万吨，同比增长5.3%。 p3月12日美国对进口钢铁和铝的232关税落地生效，6月4日起美国将对进口钢铁和铝的232关税从25%上调至50%，8月15日美国扩大征收232钢铝关税的范围，新纳入数百个海关编码下的铝制品并按其铝含量征税。展望9月，美国对等关税重启，232关税扩围，且抢进口需求已经充分释放，而我国将逐步迎来金九银十需求旺季，预计9月铝价将呈现外弱内强的格局，电解铝进口将有望继续增加。 12电解铝成本与利润 p电解铝的成本主要是电力(36%)、氧化铝(34%)、预焙阳极(10%)。 13铝下游需求 14汽车 p据中汽协，7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。1-7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，环比分别下降2%和5%，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车渗透率48.7%。1-7月，新能源汽车产销累计完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车渗透率45%。出口方面，7月，汽车出口57.5万辆，环比下降2.8%，同比增长22.6%，其中，新能源汽车出口22.5万辆，环比增长10%，同比增长1.2倍。1-7月，汽车出口368万辆，同比增长12.8%，其中，新能源汽车出口130.8万辆，同比增长84.6%。 p7月16日，国务院常务会议，明确提出要着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，切实规范新能源汽车产业竞争秩序。7月18日，工信部、发改委、市场监管总局等三部委部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作。 p7月汽车产销基本符合季节性特征，汽车出口表现亮眼。展望9月，国内以旧换新政策加力扩围，汽车市场迎来产销旺季，新能源汽车行业反内卷逐步推进，俄罗斯市场份额下降但仍有望维持，汽车用铝需求有望增长。 15房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.40%。8月20日LPR：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。 p2025年1-7月，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%，比1-6月扩大0.8个百分点。房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，同比下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，同比下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，同比下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，同比下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，同比下降17.3%。新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%。其中，住宅销售面积同比下降4.1%。 p政府工作报告指出持续用力推动房地产市场止跌回稳，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（比上年增加5000亿元），重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房等。尽管5月以来LPR下调，但是7月房地产相关指标跌幅全面走阔，市场仍然偏弱。 16基建 p7月，新增地方债共发行7032亿元，其中新增一般债券863亿元，新增专项债券6169亿元（其中特殊新增专项债发行3156亿元）。前7个月，新增地方债已累计发行3.32万亿元，其中新增专项债券2.78万亿元（其中特殊新增专项债发行7550亿元），发行进度已达63.1%。 p1-7月新增地方专项债发行进度较快，有望带动未来基建投资维持高增速。此外，从去年开始每年从新增地方政府专项债额度中安排8000亿元专门用于化债，且新政策允许专项债用于土地储备，一定程度上导致基建投资减少。电力投资方面，国家电网与南方电网宣布总投资规模突破8250亿元，较2024年骤增2200亿元，创下电网投资新高。 p展望9月，新增地方专项债发行进度较快，叠加电网投资显著上升，有力提振基建用铝需求。 17家电 p国家统计局数据显示，2025年7月全国空调产量2020.1万台，同比下降12.9%；1-7月累计产量17661.3万台，同比增长9.5%。7月全国冰箱产量830.4万台，同比下降3.0%；1-7月累计产量5861.0万台，同比增长7.3%。7月全国洗衣机产量845.6万台，同比增长13.8%；1-7月累计产量6142.9万台，同比增长7.9%。 p海关总署数据显示，2025年7月中国出口空调384万台，同比下降18.3%；1-7月累计出口4489万台，同比增长4.1%。7月出口冰箱714万台，同比增长3.0%；1-7月累计出口4765万台，同比增长2.0%。7月出口洗衣机290万台，同比增长14.1%；1-7月累计出口1975万台，同比增长5.3%。 p展望9月，以旧换新政策加力扩围，但家电产销季节性走强，3大白电9月排产环比上升1.3%，家电用铝需求将预计持稳。 18光伏 p7月23日，国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据。2025年6月新增装机14.36GW，环比下降84.55%，同比减少38.45%；2025年1-6月累计装机212.21GW，同比增长107.07%。 p2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》。新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。改革主要包括两个方面，一是推动新能源上网电价由市场形成，二是上网电价结算以2025年6月1日为界限，分为存量项目和增量项目实施差价结算机制。此外，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。 p展望9月，新政策不再强制配储以及关于新能源项目新老划断时间节点的安排推动了6月前的光伏抢装机，但是抢装时间点已经过去，6、7月份光伏新增装机数据大幅下滑，光伏装机预计将继续维持低位，用铝需求也将维持低位。 19铝材出口 p7月，我国铝材出口47.40万吨，环比增长6.6%，同比减少14.3%；我国铝材进口4.25万吨，环比增长40.5%，同比增长26.9%；国内铝材净出口总量43.16万吨，环比增加4.2%，同比