工业硅：盘面开始考验“万元”支撑 多晶硅：库存小幅累库，关注现货实际成交

工业硅：盘面开始考验“万元”支撑 多晶硅：库存小幅累库，关注现货实际成交 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面主力大幅回落，现货报价亦下跌；多晶硅盘面震荡走势，相对偏强 工业硅运行情况：本周工业硅盘面价格大幅回落，系部分空头资金增仓下砸盘面，周五收盘于10520元/吨。周五最低跌至10330元/吨，创新合约以来的历史低位。现货市场报价下跌，具体而言，天津通氧Si5530报价10900元/吨（环比-100），天津99硅报价10900元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡偏强，市场两次拉升驱动可能均与硅料企业北京自律会议相关，且现货价格亦抬升，多头入场持续拉升盘面，周五收于43070元/吨。多晶硅现货市场报价抬升，按照上海有色网统计，N型复投料报价为4.2万元/吨，环比上周上涨0.1万元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存持平，基本面仍弱势；多晶硅本周库存小累，需求边际转淡 工业硅供给端，周度产量有所减少。据百川统计，本周各主产地开工均有边际缩减，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（事实上，按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11500元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，前期多数工厂通过期货盘面套保锁定未来订单，当前盘面已经跌破此新疆小厂现金成本线，预计后续2月起新疆部分硅厂或开始减产。不过，亦能观测到部分硅厂开始签订后点价订单，此亦将延缓减产步伐。而且，一季度若新疆部分工厂复产，则又会带来供应的边际增量，使得供给转为宽松。从库存来看，本周社会库存去库，厂库库存累库，仓单库存增加，整体行业库存持平。 工业硅需求端，需求板块尚难有明显恢复。多晶硅视角，从硅料采购角度，上周硅料厂释放硅粉采购订单，尚未有明显的价格提升；不过，本周多晶硅周产环增，系部分前期减产企业提升排产，此将边际增加后续对工业硅的采购体量。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存累库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端，主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场，稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供给端，伴随着内蒙部分工厂的再次减产，虽内蒙部分工厂仍在爬坡投产，但整体1月硅料排产将环比下降。按照上海有色网统计，12月硅料产量约为9.3万吨，而1月硅料排产则降至9.12万吨， 环比减少2%。此外，本周硅料厂家库存开始步入累库阶段，核心为下游硅片厂多12月进行提前补库行为，相当于将上游库存转移至了下游原料环节。此会使得多晶硅需求在春节前表现相对平淡，预计下周硅料库存仍将进一步累库。 从多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，考虑到硅片库存中有非常规库存，此将带来1月份硅片排产的提升。按照资讯商统计，1月硅片排产量约为47GW，对应消耗硅料需求约为9.4万吨，因此1月份硅料供需平衡由之前的小幅过剩转为紧平衡状态，对硅料价格构成一定支撑。后续2月份，硅片排产将会受到利润、库存、订单等多重影响，考虑到硅片183报价有所抬升，硅片利润有所修复，预计在库存合理格局下，硅片排产或有所保持，不至于再次大幅减产。 硅料价格层面，市场核心关注主流成交价的变化情况，前期12月主流成交价在39-40元/千克，42元/千克亦有少部分成交，目前硅料厂挺价在45元/千克位置，后续能否接受此高价仍需取决于硅片、电池、组件端涨价是否顺畅。上周硅片、电池报价均有所抬升，但组件端仍在下跌，组件的库存压力以及终端的需求淡季使得组件报价抬涨较为困难，此更多需要关注行业自律的具体执行情况。若行业自律严格执行，则电站将接受高价组件，并传导至硅片报价抬升，从而顺畅传导至硅料价格的抬升。 后市观点：工业硅基本面仍弱势，盘面考验“万位”支撑；多晶硅本周起累库，关注后续实际成交 工业硅本周市场基本面来看，供给端上游硅厂有减产，但行业库存环比持平。后续来看，新疆工厂前期减产炉子仍有复产预期，且新疆部分工厂开启后点价模式，延后减产节奏，且减产量级相较复产体量仍较少。需求端，1月部分硅料厂仍有进一步减产计划，使得对于工业硅的采购需求边际递减。整体对工业硅而言，高库存压力仍是压制盘面的主要力量，盘面走势也逐步往弱势基本面靠拢。不过，亦能观测到新仓单开始有所去化，主要系部分非标仓单被捂货不出，则新仓单去化可能并不是一个价格止跌的信号。短期由于1月新标421交割体量较多，市场预期盘面可能转为新标421定价，此将进一步打开盘面的下跌空间。综合来看，整体对工业硅依旧维持空配观点，短期工业硅盘面弱势震荡，下方考验“万位”支撑。 多晶硅板块，本周供增需弱，上游库存有所累库。前期多数库存去化相当于将上游库存转移至了下游原料环节，此将使得1月硅料需求表现平淡。后续预计硅料库存仍将进一步累库，市场短期核心关注本轮硅料厂挺价是否成功，由于硅片、电池已涨价，因此后续将取决于组件报价能否提涨，此取决于行业自律的执行情况。 从期货交易标的角度，由于广期所公布的交割基准品中硅料的线性尺寸为6-80mm，此相较于致密料(大块)要求相对严格，因此实际上盘面交易标的应为N型致密复投/N型致密小料。按照上海有色网最新报价，N型致密复投的价格最新为42元/千克，与当前的盘面价格较为接近。但，考虑持有至06合约的成本1500元/吨，则现货价格折盘面合理估值区间应为43000-43500元/吨，当前盘面价格相对处于合理区间。 初期，整体产业参与度并不高，盘面交易多为资金博弈，价格波动有所放大，建议谨慎持仓。 单边：工业硅空配为主，下周盘面运行区间或在9800-10500元/吨；多晶硅建议逢低做多，下周盘面运行区间或在42500-43500元/吨。 跨期：可择机关注PS2511与PS2512反套； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、多晶硅下游买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏终端消费超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。