原油周报：地缘纠结，油价震荡

2025年8月31日 原油周报 报告要点： 创元研究 上周油价反弹后，本周震荡。上周五，全球央行年会上，鲍威尔释放释放9月降息信号；同时地缘方面，特朗普在俄美阿拉斯加会面后，再次威胁俄罗斯两周内与乌克兰达成协议，否则将实施关税或制裁，给于油价上涨动力。周二，特朗普宣布罢免美联储理事，引起对美联储独立性的担忧，美元、美股承压、黄金上涨，油价也结束上行转而走弱。本周，地缘方面继续纠结，油价由于缺乏大的驱动，波动收窄。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，俄乌方面，本周美国向两方施压，改变对乌资金支持的政策，也强调用制裁和关税作为解决办法。泽连斯基宣称的乌美纽约会晤被德国总理默茨否认。如果以第一次俄乌会谈会起始点，那么特朗普给俄乌协议的两周期限的截止日期则在下周五左右，按照当前发展来看达成协议的可能性不高，届时关注对俄的制裁。伊核方面，E3对伊朗施压，启动为期30天的恢复对伊朗制裁的机制。 供应面，关注地缘发展下俄罗斯和伊朗原油的出口情况。据路透社测算，俄罗斯8月份离线原油炼油能力达120万桶/日（占俄罗斯总炼能的17%）。由于国内炼油能力下滑，导致俄罗斯8月份实际燃料产量预计将较7月份下降约5%，俄罗斯将全面汽油出口禁令延长至9月。尽管受到制裁和美国关税的影响，俄罗斯9月份对印度的石油出口仍将增加15万至30万桶/日。白宫贸易顾问纳瓦罗子周内表示，如果印度停止购买俄罗斯石油，可获得25%的关税优惠，而印度此前也多次表示只要价格合适，会继续购买俄油。 短期，美俄对话展开下地缘风险回落，油价波动或收窄。中期，在不出现极端地缘风险下，因OPEC增产加剧供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................51.3裂解价差................................................................51.4资金动向................................................................7 二、供需面......................................................8 2.1OPEC...................................................................82.2美国...................................................................92.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................14 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 上周油价反弹后，本周震荡。上周五，全球央行年会上，鲍威尔释放释放9月降息信号；同时地缘方面，特朗普在俄美阿拉斯加会面后，再次威胁俄罗斯两周内与乌克兰达成协议，否则将实施关税或制裁，给于油价上涨动力。周二，特朗普宣布罢免美联储理事，引起对美联储独立性的担忧，美元、美股承压、黄金上涨，油价也结束上行转而走弱。本周，地缘方面继续纠结，俄乌方面，美国向两方施压，一方面改变对乌资金支持的政策，另一方面强调用制裁和关税作为解决办法，泽连斯基宣称的乌美纽约会晤被德国总理默茨否认；伊核方面，E3对伊朗施压，启动为期30天的恢复对伊朗制裁的机制。总体上，本周缺乏大的驱动，波动收窄。 市场结构来看，SC近月合约走弱明显。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 西方成品油裂差走弱。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 截至8月26日，美油总持仓下滑、布油上升。投机资金来看，美油净多头寸减少，空头增仓大于多头；布油净多头增加，布油以多头增仓为主。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 欧佩克7月月报显示欧佩克+6月增产35万桶/日，其中处于协议增产的8个国家产量增加39.4万桶/日。沙特、阿联酋足额增产，增产节奏加快。 OPEC+宣布8月的增产水平提高到54.8万桶日，预期9月将维持8月的增产幅度，10月起暂停增产，并且可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 截至8月22日当周，美国商业原油库存超预期去库，库欣地区库存下滑，汽油、馏分油去库，航煤小幅度累库。需求方面，炼厂开工环比-2.07%至94.6%，仍处在高位；石油产品表需小幅增加，主因汽油和馏分油需求改善，其中汽油在产量环比增长下库存依然去化，显示旺季下需求增长。 原油产量连续第三周增长，环比+5.7万桶至1343.9万桶/日。根据贝克休斯油服数据，美国石油钻井从下跌态势中企稳，截至8月22日当周，环比上周-1台至411台。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至8月28日当周，主营炼厂常减压产能利用率81.4%，环比下跌0.03%，同比上涨4.08%，本周格尔木炼厂检修继续降低负荷；58.72%，环比上周上涨0.48个百分点，西北、山东、华东部分炼厂检修告一段落。截至8月28日当周，主营炼油利润795.66元/吨，环比跌3.66%；山东独立炼厂常减压炼油利润为229.83元/吨，环比下跌29.00%，因原油成本上涨及产品利润价格下跌。 2025年7月，中国原油进口量4720.39万吨，环比下跌268.43万吨，跌幅为5.38%。2025年1-7月累计进口量32702.20万吨，较去年同期上涨918.42万吨，涨幅为2.89%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 去年需求预期转弱趋势明显，今年需求预期的变动主要驱动在于4月对等关税落地，随着贸易谈判的陆续进行，关税对于美国国内和全球的影响不大，如果有关税利空，后市可能再出现需求预期减弱。 5月以来，伴随OPEC加快增产步伐，EIA、IEA持续上调供应同比增速。8月公布的三大机构月报来看，EIA、IEA均上调供应预期，预期在25年三季度后，原油有累库加剧预期，油价中长线承压。 四、总结 上周油价反弹后，本周震荡。上周五，全球央行年会上，鲍威尔释放释放9月降息信号；同时地缘方面，特朗普在俄美阿拉斯加会面后，再次威胁俄罗斯两周内与乌克兰达成协议，否则将实施关税或制裁，给于油价上涨动力。周二，特朗普宣布罢免美联储理事，引起对美联储独立性的担忧，美元、美股承压、黄金上涨，油价也结束上行转而走弱。本周，地缘方面继续纠结，油价由于缺乏大的驱动，波动收窄。 地缘方面，俄乌方面，本周美国向两方施压，改变对乌资金支持的政策，也强调用制裁和关税作为解决办法。泽连斯基宣称的乌美纽约会晤被德国总理默茨否认。如果以第一次俄乌会谈会起始点，那么特朗普给俄乌协议的两周期限的截止日期则在下周五左右，按照当前发展来看达成协议的可能性不高，届时关注对俄的制裁。伊核方面，E3对伊朗施压，启动为期30天的恢复对伊朗制裁的机制。 供应面，关注地缘发展下俄罗斯和伊朗原油的出口情况。据路透社测算，俄罗斯8月份离线原油炼油能力达120万桶/日（占俄罗斯总炼能的 17%）。由于国内炼油能力下滑，导致俄罗斯8月份实际燃料产量预计将较7月份下降约5%，俄罗斯将全面汽油出口禁令延长至9月。尽管受到制裁和美国关税的影响，俄罗斯9月份对印度的石油出口仍将增加15万至30万桶/日。白宫贸易顾问纳瓦罗子周内表示，如果印度停止购买俄罗斯石油，可获得25%的关税优惠，而印度此前也多次表示只要价格合适，会继续购买俄油。 短期，美俄对话展开下地缘风险回落，油价波动或收窄。中期，在不出现极端地缘风险下，因OPEC增产加剧供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开