收入超预期，品牌推广影响盈利

乖宝宠物2025年上半年业绩超预期，但二季度表现不及预期。公司自主品牌影响力持续上升，麦富迪市占率位列国产品牌第一，主粮业务收入同比增57%，零食业务收入同比增8.3%。毛利率方面，上半年整体毛利率同比提升0.73pct至42.78%，主粮毛利率同比提升1.53pct至46.23%，显示高端品牌占比提升；零食毛利率同比下降1.71pct至37.48%。费用加码影响盈利，上半年综合费用率同比上升1.9pct至27.7%，主要由于新品推广、直销渠道占比提升等因素导致销售费用增加，Q2费用率同比上升3.52pct至30.86%。公司发布第二期股权激励计划，2025-2027年营收CAGR目标为22.5%，净利润CAGR目标为13.2%，预计公司将继续加大市场投入以提升品牌知名度，下半年尤其双11期间仍将有较明显的费用投放，但费率波动可能小于Q2。高端品牌占比上升和数字化转型将持续优化毛利，利润端表现有望改善。维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.8亿、9.3亿和11.6亿，同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分别为1.94元、2.33元和2.90元，当前股价对应PE分别为50倍、42倍和34倍，维持“买进”评级。风险提示包括行业竞争加剧、食品安全问题、原材料价格上涨和关税影响出口。