证券行业研究：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大

业绩表现 经纪、自营投资收入增长驱动利润大幅提升。1）盈利情况：2025年上半年，我们统计范围内的42家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。2025Q2上市券商实现归母净利润518亿元，同比增长50%，环比增长19%（剔除国泰海通吸收合并带来的一次性营业外收入）。盈利能力方面，2025H1上市券商加权平均ROE（年化）为6.9%，同比提高2.45pct。杠杆水平方面，截至2025H1末，上市券商平均杠杆倍数为3.34倍（剔除客户资金口径），较上年末小幅下降0.01倍。2）成本费用：2025H1上市券商管理费用合计1257亿元，同比+18%，占营收比重同比-5pct至50%。券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率提升至2025H1的41%。3）竞争格局：头部券商业绩增速好于行业整体，2025H1头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+37%/+37%/+35%，均高于上市券商整体增速（+31%）。从集中度来看，2025H1营业收入CR3、CR5分别达到28%、39%，同比分别+1.4pct、+1.8pct；上市券商归母净利润CR3、CR5分别达到33%、48%，同比分别+2.4pct、+0.4pct。 业务拆解 2025H1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+18%/-3%/+31%/+52%。从业务结构来看，2025H1经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为25%/6%/8%/8%/45%，同比变化+5.7/+0.4/-1.2/+1.2/+12.0pct。 1）经纪业务：受益于市场交投活跃度持续提升，2025年上半年上市券商经纪业务实现净收入合计635亿元，同比大幅增长44%。25H1全市场日均股基成交额同比增长64%，其中Q2单季同比增幅达61%；券商APP月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025年上半年证券类APP月活用户数达9.88亿，同比增长15.92%。 2）投行业务：2025年上半年上市券商投行业务净收入合计155亿元，同比增长18%。今年以来IPO、再融资市场有所回暖，据Wind数据显示，行业股权承销规模（按上市日口径）在低基数背景下同比大幅提升403%，债权承销规模同比增长20%。 3）资管业务：2025年上半年上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比小幅回落3%。截至2025年6月末，公募非货规模达到20.2万亿元，同比增长13%，其中权益类公募规模为8.4万亿元，同比提升27%。公募新规落地利好指数类产品（包括ETF）规模扩张，预计将成为公募规模增长新引擎，有望对基金公司业绩带来积极贡献。 4）信用业务：2025年上半年上市券商利息净收入合计197亿元，同比增长31%。上半年日均两融余额达1.85万亿元，同比增长20.2%。 5）投资业务：2025年上半年上市券商投资业务净收入合计1124亿元，同比增长52%。截至上半年末，上市券商自营投资资产规模达68,323亿元，同比增长14%，较上年末增长10%。从资产结构看，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别变动+14.4%、-0.2%、-3.6%、+30.8%，增配权益OCI成为2025年上半年投资业务的显著特征。投资建议： 上市券商中报业绩超预期，7月以来市场日均成交额、两融余额大幅抬升，赚钱效应加强，全年业绩增速及ROE有望保持高位。选股思路方面：（1）估值业绩错配程度较大的券商；（2）经纪、资管、投资收入占比较高的券商；（3）AH溢价率较高的券商。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 内容目录 1业绩概况：经纪、投资业务驱动净利润高增........................................................41.1盈利表现：25H1归母净利润同比增长65%....................................................41.2成本费用：大部分上市券商费用率有所降低，利润率创新高....................................61.3竞争格局：头部券商市场份额持续提升，中小券商弹性更大....................................82手续费业务：经纪业务受益于交投活跃，投行收入增幅扩大.........................................102.1经纪业务：交投延续活跃，经纪业务大幅提升...............................................102.2投行业务：IPO、再融资回暖，投行收入增幅扩大............................................102.3资管业务：收入同比小幅回落，公募新规利好ETF规模扩大...................................113重资本业务：两融余额提升驱动信用业务收入提升，投资业务同比高增...............................133.1信用业务：两融余额持续提升，信用业务收入同比提升31%...................................133.2投资业务：投资业务同比高增，投资端继续增配权益OCI......................................134投资建议.....................................................................................15风险提示.......................................................................................15 图表目录 图表1：上市券商营业收入及增速情况.............................................................4图表2：上市券商归母净利润及增速情况...........................................................4图表3：2024H1、2025H1上市券商业绩表现（亿元）.................................................4图表4：经纪、自营业务大幅提升（亿元）.........................................................5图表5：经纪业务驱动Q2业绩提升（亿元）........................................................5图表6：上市券商自营投资收入占比持续提升.......................................................5图表7：2025H1上市券商收入结构.................................................................5图表8：25H1末总资产规模较上年末+11%...........................................................5图表9：25H1末净资产规模较上年末+10%...........................................................5图表10：券商ROE有所回升......................................................................6图表11：杠杆水平有所提升......................................................................6图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元）......................................................6图表13：信用减值损失对业绩影响较小（亿元）....................................................6图表14：大部分上市券商费用率有所降低..........................................................6图表15：近年来上市券商利润率持续提升..........................................................8图表16：上市券商集中度变化....................................................................8图表17：42家上市券商2025H1业绩情况（亿元）...................................................9 图表18：25Q2日均股基成交额同比大幅提升.......................................................10图表19：权益公募新发份额回暖（万份）.........................................................10图表20：2025H1股权承销额同比提升403%（亿元）................................................11图表21：2025H1债券承销额同比增长20%（亿元）.................................................11图表22：非货公募规模整体呈现增长态势.........................................................11图表23：权益公募规模持续提升.................................................................11图表24：25H1末ETF基金规模同比+74%...........................................................12图表25：ETF基金规模前十大管理人（截至2025/8/31）............................................12图表26：42家上市券商手续费及佣金业务收入情况（亿元）.........................................12图表27：沪深两市融资融券规模走势（亿元）.....................................................13图表28：上市券商信用资产规模（亿元）.........................................................13图表29：核心股指季度涨跌幅...................................................................13图表30：核心债指季度涨跌幅...................................................................13图表31：上市券商自营资产规模持续扩张.................................