中国场外金融衍生品市场发展报告（2024年度）

前 言 2024 年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，我国加大宏观调控力度，出台一系列“组合拳”政策，扎实推动高质量发展，全年国内生产总值（GDP）同比增长 5.0%。金融市场整体平稳运行，银行间衍生品市场交易量保持增长，全年成交金额达 235.4 万亿元，同比增长 19.7%，有效满足金融机构和实体企业的风险管理需求，在支持货币政策调控、服务实体经济、维护金融稳定等方面持续发挥重要作用。 在中国人民银行、外汇局的指导下，交易商协会、外汇交易中心和上海清算所深入贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议决策部署，完善市场自律管理与服务，保障基础设施高效稳健运行，推动市场高水平对外开放，更好满足市场参与者的风险管理需求，强化衍生品的风险管理工具属性，增强市场弹性与韧性，推动建设更加安全、高效、包容的衍生品市场。 本报告持续聚焦境内外场外衍生品市场建设及运行情况，以及相关立法及监管动态。在标准化产品提速发展、跨境应用持续深化、使用场景不断丰富等背景下，就重点问题撰写专栏文章，对银行间标准化利率衍生品发展、“互换通”优化举措、衍生品管理产品净值波动、债券类总收益互换发展前景等境内外市场热点问题和前沿领域进行专题分析，以期为专家学者和从业人员提供参考。此外，报告梳理了 2024 年我国场外金融衍生品相关监管政策和大事记，作为附录供读者参阅。 由于时间和能力所限，报告中难免存在差错和不完善之处，欢迎广大读者批评指正。 《中国场外金融衍生品市场发展报告（2024 年度）》编写组 2025 年 8 月 本书编写组 主编 王蔚董忆伟黄宁 编委会委员（按姓氏笔画排序） 王小虎王庆玉王燕王璟刘彦许静怡朱红陈志明陈振宏杜永良李彪张红张昕林榕辉罗云舟郑乃全洪木妹胡汀舟赵弘宇徐苏江储国强黄轶黄雷鸣薛宏立戴志英 编写分工及成员 正文第一章 执笔人为吴冠华、邓嘉颖。 正文第二章 “人民币利率衍生品市场”和“汇率衍生品市场”执笔人为陆晨希、蔡秋雨、贾羽、李妍，闫慧、叶珊，蒋静、韩琳琳、侯屾、盛紫君、汪希阳；“信用风险缓释工具市场”执笔人为潘佳琪、邓嘉颖、郭炜、孙鹏、颜祯；“场外黄金及大宗商品衍生品市场”执笔人为吴冠华、邓嘉颖、胡喆、王小虎。 正文第三章 “市场发展基本情况”执笔人为许静怡、管婧；“主要监管政策动向”执笔人为李鑫杰、张红、李亦丹、谭舒予。 正文第四章 执笔人为吴冠华、邓嘉颖。 附录部分 附录一执笔人为李亦丹、谭舒予、张红、宋菲菲、李雅琳。附录二由交易商协会牵头整理。 专题部分 专题一执笔人为詹思宇、刘哲、赵增辉；专题二执笔人为罗云舟、阴珉杰、李振翔、贾秋悦；专题三执笔人为蔡悦、戴珺；专题四执笔人为王燕、钮锴、朱宇奇、李荟均、彭建恩、杨东晓、钱成、盛紫君；专题五执笔人为叶冬义、陶国峰、王深；专题六执笔人为黄迪、李荟均、张博、陈龙、李昕、罗云舟、阴珉杰、金子晔、王炫懿；专题七执笔人为宋晓丽、胡汀舟、李航、陆晨希、蔡秋雨、赖湘宁、郭华、徐熊；专题八执笔人为李川、廖若昕、石尚、毕玉升、吴昕珏、秦之茵、罗云舟、柴绮丽；专题九执笔人为罗云舟、柴绮丽、崔崯东、王忆馨、周昱、姜天晓、陈从良、时雨、王天奇；专题十执笔人为陈代娣、樊少华、王靓、廖若昕、黄怡欣。 统稿成员 董静陈珊吴冠华邓嘉颖 一、境内场外金融衍生品市场发展概述........................................... 1二、境外场外金融衍生品市场发展概述...........................................2 第二章 我国场外金融衍生品市场发展情况............................................4 一、人民币利率衍生品市场发展情况.............................................4 （一）市场建设情况.......................................................4（二）市场运行情况.......................................................4 二、汇率衍生品市场发展情况................................................... 8 （一）市场建设情况....................................................... 8（二）市场运行情况....................................................... 9 三、信用风险缓释工具市场发展情况............................................ 11 （一）市场建设情况...................................................... 11（二）市场运行情况...................................................... 11四、场外黄金及大宗商品衍生品市场发展情况.................................... 14（一）市场建设情况...................................................... 14（二）市场运行情况...................................................... 14 一、市场发展基本情况........................................................ 15 二、国际场外金融衍生品监管政策动向.......................................... 29 第四章 我国场外金融衍生品市场发展展望与建议..................................... 32专题一 国际中央对手清算保证金的理论与实践....................................... 34专题二 境外保险机构在国际衍生品市场中的定位及业务需求........................... 39专题三 银行间标准化利率衍生品迈向加速发展新阶段................................. 43专题四 “互换通”优化举措促进市场对外开放.......................................46专题五 资管产品应用衍生品管理净值波动初探....................................... 49专题六 日元套息交易与逆向套息交易的成因与启示................................... 52专题七 信用衍生品助力做好金融“五篇大文章”..................................... 54专题八 国际信用衍生品市场发展历程与启示......................................... 57专题九 债券类总收益互换的市场应用与发展前景.....................................60专题十 金融机构在欧盟碳市场中的角色与功能....................................... 63附录一 我国场外金融衍生品相关监管政策（2024）...................................66附录二 我国场外金融衍生品市场大事记（2024）..................................... 68 第 一 章 2024 年境内外场外金融衍生品市场发展概述 是主要交易品种。信用风险缓释工具（CRM）全年成交 414 笔，同比增长 31.0%，交易名义本金达 549.9 亿元，信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）是主力品种，二者合计占比达 82.7%，CRMA 业务规模首次超过CRMW，产品结构更为均衡。 一、境内场外金融衍生品市场发展概述 近年来，我国场外金融衍生品市场持续发展完善，在强化风险管理、促进价格发现和服务实体经济等方面的作用日益突显。2024 年，银行间衍生品市场运行平稳，全年成交 235.4万亿元，同比增长 19.7%，各品种保持良好发展态势，其中利率和汇率衍生品是主要品种，信用衍生品市场参与度亦持续提升。 （二）优化“互换通”机制安排，便利境外机构对冲利率风险 “互换通”于 2024 年 5 月推出一揽子优化措施，新增国际货币市场（IMM）合约、推出合约压缩服务并配套历史起息合约等，进一步完善“互换通”业务体系。中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）于同年 4 月发布《内地与香港利率互换市场互联互通合作清算衍生品协议（2024 年版）》，契合市场主流交易模式，最大程度简化谈判要素，满足境内外机构的文本需求。随着“互换通”的市场认可度持续增强，业务规模大幅提升，截至 2024 年 12 月末，“互换通”累计交易名 （一）利率及汇率衍生品规模稳步提升，标准化利率衍生品增速显著 2024 年， 利 率 衍 生 品 交 易 名 义 本 金 达36.9 万亿元，主力品种利率互换（IRS）交易名义本金达 35.8 万亿元，同比增长 13.5%。其中，挂钩标的以 FR007 和 Shibor 等短端利率为主，挂钩 FR007 合约占比达 96.2%。标准化利率衍生品交易名义本金 4.1 万亿元，同比增长超 12 倍。汇率衍生品全年成交折合人民币 198.5 万亿元，同比增长 20.5%，外汇掉期 义本金达 4.6 万亿元，有效满足境外机构管理人民币利率风险的需求。 （一）国际场外衍生品市场监管改革持续推进 2024 年，国际场外衍生品市场监管改革有序推进。巴塞尔委员会（BCBS）、支付与市场基础设施委员会（CPMI）与国际证监会组织（IOSCO）联合发布提升中央对手清算初始保证金（IM）透明度和提高变动保证金（VM）效率相关报告；BCBS 发布交易对手信用风险管理指南，强化对手方信用风险管理。美国商品期货交易委员会（CFTC）推动修订互换交易确认规则、促进数据标准统一并提高清算机构韧性。欧盟修订《欧洲市场基础设施监管规则》相关清算服务规则，要求部分衍生品通过欧盟的中央对手方（CCP）清算；欧央行（ECB）统一担保品管理框架。英国金融行为监管局（FCA）调整衍生品交易透明度规则。澳大利亚持续推进利率基准改革相关清算规则调整，更新衍生品交易报告指南。 （三）信用衍生品服务民企融资持续发力，参与者管理机制进一步优化 2024 年，CRMW 支 持 民 企 债 券 融 资 的 力度 进 一 步 提 升， 挂 钩 民 企 债 券 的 CRMW 共 创设 135.9 亿元，同比增长 16.0%，支持 18 家民企共计 294.4 亿元的债券发行，同比增长48.0%。同时，交易商协会于 2024 年 2 月修订发布《银行间市场信用风险缓释工具业务规则》，并配套《关于完善信用风险缓释工具业务参与者管理有关事项的通知》，强化 CRM 核心交易商能力建设，优化一般交易商备案流程，引导参与者积极展业。 二、境外场外金融衍生品市场发展概述 2024 年，全球经济面临多重结构性矛盾，地缘政治冲突未见缓和，贸易保护主义倾向仍存，整体呈现出“低增速、高波动”的新常态特征。在此背景下，国际场外金融衍生品市场名义本金总额小幅增长，反映出市场为应对风险产生更多的交易需求，规模结构整体保持稳定。 （二）场外衍生品市场规模稳步增长，中央对手清算比例保持稳定 随着全球经济增长放缓和不确定性增加，