金融工程前瞻系列报告：场外衍生品市场中的区块链技术应用框架

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 金融工程专题报告 [table_subject] 2019年10月18日 证券研究报告—金融工程专题报告 场外衍生品市场中的区块链技术应用框架 东海证券金融工程前瞻系列报告 [table_date] 调研日期 2019年09月25日 分析日期 2019年09月25日 [table_research] 证券分析师： 丁竞渊 执业证书编号： S0630516080001 电话： 021-20333723 邮箱： djy@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎摘要： 场外衍生品市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，起到衔接上下游资本市场，提供价格发现机制、风险对冲工具，提高市场流动性等重要作用。然而，也正是因为场外衍生品的非标准化合约和非集中交易特征，导致了其交易效率低下，交易对手方信用风险（CCR）难以计量和管理，市场透明度低，监管困难等诸多难题。 区块链技术的出现有望从根本上解决这一矛盾。场外衍生品市场是典型的非中心化、非中介化场景，与区块链的技术特征天然匹配。区块链技术有利于改善场外衍生品市场的组织运行模式，改进CCR计量与管理，提高市场效率与透明度，加强监管和系统性风险的防范。从而在保留场外衍生品市场个性化特征的同时，实现接近于标准化的场内市场的风险管理水平。 基于上述认识，东海证券承接了中国证券业协会2019年重点课题：“区块链在场外衍生品市场组织中的应用研究（编号2019SACKT066）”，对该金融科技前沿领域进行了深入研究。 在本报告中，我们提出了一种基于区块链的场外衍生品交易平台技术框架（B-OTC框架），研究了建设基于区块链的场外衍生品交易基础设施涉及的关键问题，包括：许可制的联盟链与权威认证共识机制；建立智能衍生品合约体系；系统总体架构与主要业务流程；交易对手方信用风险计量与管理；监管与系统风险防范等。 经过研究，我们认为区块链技术的应用可以为场外衍生品市场带来深层次的变革，其相关的市场条件、技术条件、监管条件均已趋于成熟。建议监管机构或行业自律组织择机展开相关部署，推进区块链技术在场外衍生品市场的应用实践，解决制约场外衍生品市场的根本性难题，并抢占金融科技研究与应用制高点。 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 金融工程专题报告 正文目录 1. 引言 ....................................................................................................................................................................... 3 2. 区块链技术在场外衍生品市场中的应用思路............................................................................................................ 4 3. 基于区块链的场外衍生品交易平台技术框架............................................................................................................ 5 3.1. 区块链网络的组织形态 ......................................................................................................................................... 5 3.2. 共识机制 .............................................................................................................................................................. 6 3.3. 智能衍生品合约 ................................................................................................................................................... 8 3.4. 系统架构与业务流程 .......................................................................................................................................... 10 4. 应用区块链技术对场外衍生品市场的改善效果 ...................................................................................................... 13 4.1. 市场组织与效率 ................................................................................................................................................. 13 4.2. 交易对手方信用风险计量与管理 ......................................................................................................................... 14 4.3. 监管与系统风险防范 .......................................................................................................................................... 15 5. 结论与建议 ........................................................................................................................................................... 15 6. 参考文献 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1 (证券公司场外衍生品年度新增与存续交易情况统计) ............................................................................................ 3 图2(期货风险管理子公司场外衍生品名义资本金月末存量).......................................................................................... 3 图3 (我国当前的场外衍生品市场的交易格局) ........................................................................................................... 6 图4 (共识机制在不可能三角中的权衡)...................................................................................................................... 7 图5 (构造智能衍生品合约的实用框架)...................................................................................................................... 9 图6 (B-OTC框架中智能合约运行机制) .................................................................................................................... 9 图7 (B-OTC框架的智能衍生品合约体系) ............................................................................................................... 10 图8 (B-OTC框架总体架构) ..................................................................