策略周聚焦：未到高低切时刻，保持积极

策略周报2025年08月31日 【策略周报】 未到高低切时刻，保持积极 ——策略周聚焦 ❖五类回撤触发因素扫雷：目前最需关注的微观流动性收紧信号尚未明确，其余四类触发概率不大。当前微观流动性收紧信号尚未明确：国金证券上调融资保证金比例至100%仅为行业个例；8/28寒武纪发布的股票交易风险提示公告为按照《上海证券交易所交易规则》中因触发股价异常波动而发布的风险提示公告并非个例；当前自媒体平台股市讨论热度仍处于鼎沸状态。从市场主要资金流出端来看，产业资本增减持6月以来周均减持规模有所提升但仍处于历史中枢水平；股权融资规模仍处于低位。后续微观流动性层面需要重点关注的信号：股权融资、两融、消费贷、量化资金等。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com ❖高低切的催化因素：宏/微观流动性收紧或基本面承压。6月以来虽然行业分化在持续加大，但目前尚未触及历史极值水平，以滚动过去半年涨幅前五行业均值-后五均值来看，从25/6的19.0%提升至当前31.8%，处2010年以来59%分位。可以发现过去半年中偏成长风格的强势带来TMT、科技等行业明显上行，而偏稳定风格的红利价值行业涨幅落后。从历史经验来看，高低切行情发生主要由宏/微观流动性收紧或基本面承压所引起：①宏观流动性收紧：如2013年10月“钱荒”导致流动性收紧；2020年8月疫情后央行宽松方式从价格手段转向数量手段引发流动性边际收紧；②微观流动性收紧：2015年6月监管清理场外配资；③基本面承压：2023年7月国内高频经济数据承压，AI主题交易过热+估值高位且基本面兑现不及预期。当前来看以上催化因素短期内发生的概率均不高：宏观流动性依旧维持在宽松区间，微观流动性尚未出现收紧迹象，基本面已告别底部区间，因此我们判断短期内成长仍将占优，行业分化仍将加剧。 相关研究报告 《【华创策略】自媒体A股讨论热度鼎沸——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-08-25《【华创策略】3800点的牛市估值体系变化—— 策略周聚焦》2025-08-25《【华创策略】新高下自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-08-18《【华创策略】A股5轮牛市的回撤经验——策略周聚焦》2025-08-17《【华创策略】杠杆、南向资金持续放量——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-08-12 ❖交易热度：市场整体无显著过热，主因分母端市值占比扩张相对分子端成交额占比提升更快。以“近4周成交额占全A比例/自由流通市值占全A比例”衡量交易热度，当前尚处历史中位偏低水平，主因分母端市值扩张较快，对应所能承接的资金体量提升。结构上来看，小微盘热度偏高，TMT整体处历史中位。热门板块方面，尽管近期指数快速上行，但成交热度仍未出现过热：PCB（1.77，18年来73%分位）；创新药（0.74，44%分位）；液冷服务器（2.53，69%分位）；光通信（1.60，70%分位）。 ❖估值：考虑通胀回升带动业绩回暖，A股估值仍处合理区间。当前A股主要宽基指数估值已经处于近十年高位但是在绝对值较全球市场主要宽基指数仍处于中等偏低水平。从细分行业全球比价来看，在GICS分类下A股PE_TTM近十年分位偏高的行业主要为：医疗保健与信息技术；估值分位基本相同的行业主要为：材料、工业；估值分位偏低的行业集中于红利价值板块：能源、可选消费、日常消费、金融、电信服务、公用事业。从基本面角度来看，随着通胀的回归带动A股业绩回暖，相较于其他国家未来通过EPS的上行从而进一步消化估值的概率更大。此外，历史上人民币升值区间内外资往往持续流入A股，2月以来银行代客结汇率持续上升至32.5%，有望与人民币形成“结汇-人民币升值-结汇”的正反馈，推动外资持续回流A股低估值板块。 ❖全A业绩：已告别底部区间，今明两年业绩增长有望逐步递增。2025Q2全A/全A非金融归母净利润单季同比1.3%/-2.1%，较25Q1 3.7%/4.5%小幅回落。上半年全A/全A非金融归母净利润累计同比2.4%/1%，略超市场预期。若对比24Q4全A非金融归母净利润单季同比-47.4%来看，上市公司的业绩在今年上半年已经告别了底部区间。因此，维持24/11年度策略偏乐观判断，全A归母净利润增速将在2025年获得正增，25H1全A/全A非金融归母净利润累计同比2.4%/1%也确认了上市公司的业绩增长已经告别了24年底的底部区间；同时，我们认为25-26年上市公司的业绩增速将会呈现逐步递增的情况，随着M1-PPI-ESP的传导过程和反内卷政策的落地，当下时点可对明年抱有更大的期待。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、五大回撤触发因素扫雷...................................................................................................4二、成长短期仍将占优，高低切时刻尚未到来...................................................................6三、交易尚无显著过热，成交额有望继续放大...................................................................8四、全球视角看A股估值仍处合理区间............................................................................10五、全A业绩：已告别底部区间，今明两年业绩增长有望逐步递增............................12 图表目录 图表1当前两融交易额占A股成交额达到11.4%.............................................................5图表2 6月以来产业资本净减持规模有所增加..................................................................5图表3股权融资规模仍处于低位.........................................................................................5图表4自媒体A股讨论热度鼎沸........................................................................................6图表5当前行业分化加剧但尚未到极值水平.....................................................................7图表6通胀回归利好大盘风格.............................................................................................7图表7业绩上行周期利好大盘风格.....................................................................................7图表8 AI或成为第六轮康波从萧条走向回升的核心驱动力............................................8图表9科创、北证估值触历史高点，大小盘差异不大，小盘成长交易热度更高..........9图表10上证指数、大小盘、成长价值风格成交热度.......................................................9图表11 PCB成交热度处18年以来73%分位...................................................................10图表12创新药成交热度处18年以来44%分位...............................................................10图表13液冷服务器成交热度处18年以来69%分位.......................................................10图表14光通信成交热度处18年以来70%分位...............................................................10图表15沪深300当前PE_TTM仍处于中等偏低水平....................................................11图表16 MI&PPI转正即是EPS回归之时..........................................................................11图表17全球主要股票市场当前行业估值情况.................................................................11图表18外资流动受人民币汇率影响显著.........................................................................12图表19 7月银行代客结汇率上升至32.5%.......................................................................12图表20 25Q2全A归母净利润累计同比2.4%.................................................................13图表21 25Q2全A毛利率17.8%，营收累计同比0%.....................................................13图表22 25Q2出口贸易指数归母净利润同比仍明显领先全A非金融...........................13图表23 25Q2出口贸易指数毛利率进一步抬升，全A非金融基本持平.......................13图表24创业板指盈利增速较上证50明显领先...............................................................13图表25国证2000和沪深300盈利分化小幅扩大...........................................................13 核心结论： 1、五类回撤触发因素扫雷：目前最需关注的微观流动性收紧信号尚未明确，其余四类触发概率不大。 2、高低切的催化因素：宏/微观流动性收紧或基本面承压，当前来看短期内触发概率均不高，预计成长仍将占优，行业分化仍将加剧。 3、成交热度：市场整体无显著过热，主因分母端市值扩张相对分子成交提升更快，对应所能承接的资金体量提升。结构上小微盘热度偏高，TMT整体处历史中位，热门板块均未出现过热。 4、估值：考虑通胀回升带动业绩回暖，当前A股估值仍处合理区间。GICS分类下A股PE_TTM近十年分位偏高的行业主要为：医疗保健与信息技术；估值分位基本相同：材料、工业；估值分位偏低集中于红利价值板块：能源、可选消费、日常消费、金融、电信服务、公用事业。 5、全A业绩：已告别底部区间，今明两年业绩