策略周思考“四月决断”交易高低切、拥抱“超额主升”

“四月决断”：交易高低切、拥抱“超额主升” 核心观点 策略研究·策略专题 德国股市何缘上涨：财政刺激对资金和情绪的拉动。德国联邦议院通过一项涉及数千亿欧元的财政方案草案，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支和气候保护等关键领域。海外地缘问题和全球碎片化演绎加深了欧元区宽财政的前景，对德国股市上涨构成基本面条件。当前DAX指数估值在17.9倍左右，德国为代表的欧元区在相较于美国“有衰退风险、无通胀压力”的比较优势下，欧洲股市复苏前景更为明朗。 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6638.96/-3.20创业板/月涨跌幅(%)2152.28/-5.66AH股价差指数130.55A股总/流通市值(万亿元)80.85/74.38 如何看待黄金：避险属性下的长期配置思路。2022年后，黄金价格和货币属性逐渐脱钩，表观原因是海外地缘冲突增加全球市场对黄金的需求。全球安全资产在过去二十年间遇到过两次系统性冲击，导致全球避险资产不足。向后看，我们对黄金看好的长期思路仍未发生改变，即便短期发生了剧烈调整，未来黄金价格仍有乐观向好空间，对有黄金的观点判断并非短线择时，而是基于避险单一属性下的长期配置思路。 “耐心资本”关注科技、举牌银行。基于万得机构调研数据看，保险机构调研场次排名前三的行业依次为计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业。具体投资实践上，3月AH共计10家企业获得险资举牌和增持，覆盖大金融和公用事业，在“资产荒”语境下，险资倾向于“举牌”高股息银行标的，特别是港股大行公司，应对低利率环境下的有效资产不足问题。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《估值周观察(3月第4期)-强势赛道非对称调整》——2025-03-23《ESG专题研究-基金经理/基金产品行为与ESG打分实践》——2025-03-21《AI赋能资产配置（九）——DeepSeek打造ESG有效前沿》——2025-03-20《资金跟踪与市场结构周观察(第五十七期)-成交热度小幅回落》——2025-03-18《AI赋能资产配置（七）——乘风DeepSeek理解货币政策取向》——2025-03-17 长短期配置交易思路的统一：“高低切”与科技“折返拉锯”。1）高低切与行情扩散往往发生在一轮中短期上涨的中后段。进入三月以来，融资买入占比先行下降，两融余额增长一阶导走平，大小单分歧度上升，体现在估值层面自下而上的反馈便是“高估值率先震荡、低估值轮动补涨”。2）从一个盈利周期，或跨季度风格研判维度看，业绩因素是核心支撑，我们更倾向于认为科技仍是大主线，小切换是短期维度的“折返拉锯”。科技板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走扩，对风格占优的持续性形成支撑。3）从产能周期视角看整个战新领域，部分和产业供需格局改善、先出清完全，投放先恢复的有望在产业大周期中先获胜，中游制造和TMT领域当前仅有电子行业产能建设回升三个季度。 如何应对“四月决断”：交易高低切、拥抱“超额主升”。1）适度交易高切低：PEG在0.5-1之间且出口景气有望持续的工程机械、工业金属、汽车零部件等；PEG略大于1，但供需格局向好且存在一定涨价机遇或景气有改善的方向，包括电池、白电等；稳定现金流资产前期涨幅较小，拔估值幅度低，策略容量足够，既有绝对收益又能跑出超额。2）科技成长关注“实际情绪支撑位”，提前布局迎接超额主升：成交额占比约为流通市值比的0.8倍或指标从区间高点回撤50%左右；3）主题层面，海洋经济政策催化，关注海缆等板块。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数和标的仅作为历史复盘，不构成投资推荐依据。 内容目录 德股+黄金的全球配置思路.......................................................4中长期资金关注科技、“举牌”银行股............................................6“高低切”与科技“折返拉锯”..................................................7布局“四月决断”：交易高切低、拥抱“超额主升”...............................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：德国市场2022年底以来迎来长期上涨...................................................4图2：黄金价格走势屡创新高................................................................5图3：全球安全资产不足的逻辑是金价长期上涨的主要原因......................................5图4：保险机构年初以来调研公司场次分布....................................................6图5：三月初以来低估值指数相对高估值指数快速占优..........................................7图6：融资买入额占比进入三月以来有所回落，与两融余额形成背离..............................7图7：本周逆势上涨行业整体绝对估值水位较低................................................8图8：当前是主线演进过程中的切换而非反转，核心原因在于业绩&盈利能力决定风格本质...........8图9：电子行业产能建设回升3个季度........................................................9图10：电子行业产能投放基本触及多轮盈利周期底部...........................................9图11：宁组合主升浪复盘..................................................................10图12：TMT当前成交额占比回落至30%.......................................................10图13：TMT成交额/自由流通市值占比已由2+快速回落至1.4+...................................11图14：二级行业PEG情况汇总..............................................................11 德股+黄金的全球配置思路 德国股市开年以来延续了此前的快速上涨。我们在过去三年时间中对德国股市进行过详细梳理和分析，并在2024年底的全球大类资产配置展望中将德国放在全球权益市场的首位。（1）在2022年6月研究德国隐形冠军企业期间，我们发现投资于德国和瑞士隐形冠军企业的股票可以获取超额收益。德国的隐形冠军指数在2020年以来大多数时间都能跑赢DAX指数，波动整体更低，但在2021年底受制于中小盘股票的走弱。（2）在2024年6月发布的德国市场投资观察中，我们发现德国主流宽基DAX指数反映德国经济的特征，即以工业为主导，以汽车及配件、化工医药和机械制造等为其支柱产业的经济特征。DAX的收益主要由盈利和分红贡献；盈利和分红贡献了几乎所有正回报，而估值基本贡献了负收益。 财政刺激对资金和情绪的带动因素是德国股市上涨主要原因。当地时间3月18日，德国联邦议院通过一项涉及数千亿欧元的财政方案草案，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支和气候保护等关键领域。联邦议院当天发布公告说，根据草案，德国《基本法》中“债务刹车”条款将进行调整，以放宽政府债务上限，为国防等大规模支出提供资金支持。未来，当国防开支以及部分安全政策支出超过一定数额时，将不再计入《基本法》规定的债务限制。海外地缘问题和全球碎片化演绎加深了欧元区宽财政的前景，对德国股市上涨构成基本面条件。当前DAX指数估值在17.9倍左右，德国为代表的欧元区在相较于美国“有衰退风险、无通胀压力”的比较优势下，欧洲股市复苏前景更为明朗。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 2022年后，黄金价格和货币属性逐渐脱钩，表观原因是海外地缘冲突增加全球市场对黄金的需求。乌克兰危机延宕、中东局势动荡与特朗普上台加征关税印证了"黑天鹅"事件的常态化。2022年乌克兰危机爆发后首月金价涨幅达6.66%，2023年巴以冲突期间爆发后十天内黄金波动率指数跳升近30%。美欧主导的所谓SWIFT制裁体系加速了多极货币秩序重构。黄金作为非主权属性的全球“无国籍货币”，在地缘博弈加剧下正成为国家储备多元化及民间财富保值的核心载体。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 全球安全资产在过去二十年间遇到过两次系统性冲击，导致全球避险资产不足。（1）第一次安全资产冲击：次贷危机和欧债危机导致全球发达市场的主权债避险成色不足，信用属性大打折扣；而传统安全资产供给增速与避险需求扩张形成显著背离——发达经济体主权债受财政约束掣肘，私营部门资产则面临信用溢价波动，两者供给弹性持续弱化。（2）第二次安全资产冲击：短期来看，美国对外关税预期扰动下，全球避险储备资产的进口需求激增或放大黄金价格弹性，LME现货流动性趋紧或引发技术性逼空，加剧市场双向波动风险。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 展望未来，在全球避险资产不足的语境之下，我们对黄金看好的长期思路仍未发生改变，即便短期发生了剧烈调整，未来黄金价格仍有乐观向好空间。值得一提的是，我们对金价的观点并非短线择时，而是基于避险单一属性下的长期配置思路。 中长期资金关注科技、“举牌”银行股 保险机构年初以来调研的上市公司集中在战略新兴产业。我们采用万得的机构调研数据进行统计，按照上市公司对应保险机构的调研频次为基准，按照所属行业集中归类，得出每个细分行业的调研总频次情况。截止至2025年3月18日，按照保险机构调研场次来看，今年以来排名前三的行业分别为计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，以及专用设备制造业。3月以来，按照证监会行业分类口径，保险机构调研场次排名前三的行业依次为计算机、通信和其他电子设备制造业，软件和信息技术服务业，医药制造业。2025年初至今，人工智能、人形机器人等战略新兴产业在技术上弯道超车，DeepSeek、宇树机器人等热门主题概念爆款，长期投资回报率的期望空间较高，赢得中长期资金的持续关注与青睐。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 “高低切”与科技“折返拉锯” 高低切与行情扩散往往发生在市场上涨中后段。2021年末市场调整以来，相对高估值持续占优，这一现象在“9.24”之后快速反转，更偏成长、估值偏高但想象空间更大的赛道在增量资金的推动下快速上涨，高估值相对低估值尽管偶有波折，但整体占优。进入三月以来，融资买入占比先行下降，两融余额增长一阶导走平，大小单分歧度上升，体现在估值层面自下而上的反馈便是“高估值的先震荡、低估值的轮动补涨”，市场在经历了一致性最强的科技顺风期后，开始面临小幅度的交易层面扰动。2022年10月、2024年初、上涨最快速的阶段中，高估值相对低估值都快速占优，但上涨中后段伴随行情扩散、分歧加剧，估值层面的均值回归往往早于市场调整。 资料来源：万得，国信证券经