Q2公司收入稳健增长，盈利能力持续提升

2025年8月31日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年度 报 告。2H1公 司 营 收88.47亿 元 ，同 比+10.68%，其 中生 猪 养 殖、饲 料、农 产 品加 工 、兽 用 生 物制 品、玉 米青 贮贡 献利 润28.49亿 元 、24.34亿 元、14.49亿 元、4.82亿 元 、13.05亿 元 ，同 比-0.95%、-14.24%、+97.6%、-3.67%、+72.32%；归 母 净 利 润3.38亿 元 ，同 比+22.27%；扣 非 后归 母 净 利 润3.14亿 元 ， 同 比+16.17%。 其 中25Q2公 司 营 收46.66亿 元 ， 同比+10.68%；归 母 净 利 润1.9亿 元 ，同 比-14.59%；扣 非 后 归 母 净 利 润1.86亿元 ， 同 比-13.1%。 天康生物（股票代码：002100.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 Q2公 司收 入稳 健增 长 ，业 绩 环 比好 转。25Q2公 司 业 绩环 比好 转 主 要 源 于 养殖 成 本 持 续 改 善等因 素。25H1公 司 综 合 毛 利 率12.07%， 同 比+0.58pct； 期间 费 用 率 为7.15%， 同 比-1.53pct。25Q2公 司 综 合 毛 利 率12.29%， 同 比+1.6pct； 期 间 费 用 率 为6.8%， 同 比-1.13pct。 H1生 猪 出 栏 同 比+9%，毛 利 率 同 比 好 转。25H1公 司 生 猪养 殖 收 入28.49亿 元 ，同 比-0.95%；毛 利 率11.78%，同 比+1.55pct；生 猪出 栏152.82万 头 ，同 比+9.05%； 估 算 销 售 均 价为13.93元/kg，同 比-3.26%。根据 月 度 公 告 ，25Q2公 司 出 栏 生 猪71.75万 头 ， 同 比-4.87%； 销 售 均 价13.86元/kg，同 比-10.29%。25Q2末 公 司 固 定 资 产 、在 建 工 程 、生 产 性 生 物 资 产 分 别 为56.64亿元 、2.88亿 元 、2.79亿 元 ，环 比25Q1末-1.8%、+21.01%、+0.72%。在 现 金流 、偿 债 能 力 方 面 ，25Q2末 公 司 资 产 负 债 率 为47.03%，同 比-4.02pct，环 比25Q1末-4.37pct；速 动 比 率0.9，同 比+0.18。25年 公 司 生 猪 出 栏 目 标 为350-400万 头 ， 同 比+15.57%至+32.08%；未 来2-3年 内 达 到500万 头 出 栏规 模。 H1公 司后 周 期 业 务 稳 健发 展，研 发助 力未 来增 长。25H1公 司兽 用 生 物 制品 收 入4.82亿 元 ，同 比-3.67%，占 营 收 比 为5.44%；毛 利 率65.89%，同 比-1.6pct。H1公 司 饲 料收 入24.34亿 元， 同 比-14.24%，占营 收 比为27.51%；毛 利 率10.12%，同 比-3.27pct；饲 料销 量134.15万 吨 ，同 比-0.58%。在 研 发层 面 ，25H1公 司 研 发 费 用为1.13亿 元 ，同 比-26.85%。公 司 新 产 品 推 进 顺 利 ，后 续 或 可 助 力 疫 苗业 务持 续增 长 。25年 公 司 动 物 疫 苗、饲 料销 量 目 标 为24亿毫 升 （ 头 份 ）、290万 吨， 同 比+16.28%、+2.9%。 投 资 建 议 ：公 司为 养 殖 一 体 化 企 业 ，具 备 稳 定 增长 的 饲料 与 兽 药 业 务 ；同 时 公司 积 极 布 局 生 猪 养 殖 业 务 ，出 栏 量 保 持 增 长 趋 势 ，叠 加后 续 养 殖 端 成 本 持 续 优化 ， 公 司 业 绩 或 可 期。我 们 预 计2025-2026年EPS分 别 为0.54元 、0.68元 ；对 应PE为12倍 、10倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；生 猪价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn