量化周报：分歧度开始上升

分歧度开始上升 2025年08月31日 ➢择时观点：分歧度开始上升。当下流动性保持上行趋势，分歧度转为上行趋势，景气度保持回升，三维择时框架给出震荡上涨判断。但波动率上升如若未来叠加流动性回落则可能进入调整。从技术形态来看，沪深300突破超买线，呈上涨加速形态，但相似成交量推升市场上涨的空间在缩小，供应逐步增加，短期或有见顶可能。 ➢指数监测：通信设备主题指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：通信设备主题、细分化工、云计算50、人工智能、消费电子等。近1周高息策略、国证粮食、恒生中国央企指数、MSCI美国50指数、科创信息份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括有色、化工、芯片、半导体、通信等行业、以及双创50、成长风格等ETF。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@glms.com.cn 分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@glms.com.cn ➢资金共振：推荐基础化工，通信，食品饮料与商贸零售。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在所有行业中均为净流入，其中电子中净流入最多，净流入201.7亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入1.1亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐基础化工，通信，食品饮料与商贸零售。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@glms.com.cn ➢因子跟踪：大市值高成长占优风格占优。本周市场呈现"大市值高成长占优占优"的特征。Alpha因子中单季度ROE同比差值因子表现较好，大小市值下单季度净利润同比增长和单季度ROE同比差值因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。 相关研究 1.量化周报：超买下继续看多-2025/08/242.量化专题报告：基金经理进化迭代能力刻画与选基-2025/08/213.深度学习因子月报：Meta_Master因子今年已实现超额收益36.8%-2025/08/184.量化周报：短期仍有空间，需注意流动性-2025/08/175.量化专题报告：一文搞懂港股A股差异：从市场特征到风险模型-2025/08/15 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：分歧度开始上升.............................................................................................................................................................31.2指数监测：通信设备主题流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐基础化工，通信，食品饮料与商贸零售.......................................................................................................72因子跟踪.................................................................................................................................................................92.1风格因子..............................................................................................................................................................................................92.2 Alpha因子...........................................................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1量化观点 1.1择时观点：分歧度开始上升 当下流动性继续扩张但分歧度开始抬升，风险逐步聚集。当下流动性保持上行趋势，分歧度转为上行趋势，景气度保持回升，三维择时框架给出震荡上涨判断。但波动率上升如若未来叠加流动性回落则可能进入调整。从技术形态来看，沪深300突破超买线，呈上涨加速形态，但相似成交量推升市场上涨的空间在缩小，供应逐步增加，短期或有见顶可能。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：通信设备主题流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为通信设备主题（931271.CSI），近1月流入比例最大的为通信设备主题（931271.CSI），近3月流入比例最大的为港股通非银（931024.CSI）。近1周高息策略、国证粮食、恒生中国央企指数、MSCI美国50指数、科创信息份额流出最多。近1周流入较多的还有：细分化工、云计算50、人工智能、消费电子。 我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。 资料来源：wind，民生证券研究院 本周热点趋势策略中主要包括有色、化工、芯片、半导体、通信等行业、以及双创50、成长风格等ETF。 1.3资金流共振：推荐基础化工，通信，食品饮料与商贸零售 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在所有行业中均为净流入，其中电子中净流入最多，净流入201.7亿元，除综合与综合金融外在石油石化中净流出最少，净流出2.7亿元。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入1.1亿元，在计算机中净流出最多，净流出222.7亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得正向超额收益，实现1.2%的绝对收益与0.2%的超额收益（相对行业等权）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为基础化工，通信，食品饮料与商贸零售。 2因子跟踪 2.1风格因子 本周市场呈现"大市值高成长占优"的特征。 市值因子录得正收益：size因子录得+5.24%的正收益，大市值股票组合明显跑赢小市值组合。 流动性因子录得正收益：liquidity因子为1.25%，表明高流动性组合跑赢低流动性组合。 成长因子录得负收益：growth因子最近一周实现2.88%收益，高成长个股跑输低成长个股。 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2Alpha因子 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 2.2.1分时间：单季度ROE同比差值因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：单季度ROE同比差值因子表现较好。最近一周表现较好的因子有单季度ROE同比差值、单季度ROA同比差值、单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）、(销售费用_TTM+管理费用_TTM+财务费用_TTM)/营业收入_TTM和单季度ROA（考虑快报、预告）等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2%以上。 2.2.2分指数：大小市值下单季度净利润同比增长和单季度ROE同