量化周报：分歧度进入上升状态

量化周报 分歧度进入上升状态 2024年04月28日 择时观点：分歧度进入上升状态。上周北向资金净流入257.96亿元，美国 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com 债利率（10Y）上行5BP，中证800先下后上。上周景气度平稳回升，流动性处于下行趋势，分歧度进入上升趋势，市场理论上处在震荡下跌区间。虽然周五外资流入加上成交放量带动市场回升，持续性有待观察。沪深300ERP当下为98.19%分位数，赔率脱离极值水平但仍较高，模型仍维持至少半仓。 指数监测：创业板综ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 创业板综、计算机、红利质量、国证油气、恒生中国内地企业高股息率等。近1周软件开发、央企现代能源、易盛能化A、国证食品、SSH黄金股票等指数份额流出最多。 资金共振：推荐非银行金融，轻工制造，食品饮料与银行。北向资金与大单 资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入46.2亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入7亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为非银行金融，轻工制造，食品饮料与银行。 相关研究 公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值。公募偏股主动基金2月继续减仓， 1.量化专题报告：深度学习模型如何控制策略 整体仓位达到79.91%。风格上主要体现为从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化-1.3%、-0.2%。 风险？-2024/04/262.基金分析报告：基金季报2024Q1：有色仓位高点，金铝为主-2024/04/23 3.量化周报：流动性与分歧度边际回升-2024 公募行业：3月消费切金融。3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融， /04/21 板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技（-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。 4.量化分析报告：黄金：1978-2024/04/175.量化周报：预期不定环境选择高置信度区间-2024/04/14 因子跟踪：研发和一致预测因子表现亮眼。从时间上看，动量和一致预测因 子表现较好，从不同市值下看，大市值下一致预测因子表现均较好，小市值下研发和一致预测因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，一致预测因子胜率亦较高。 量化组合：上周组合跑输基准。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、 中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.73%、0.53%和2.27%，分别实现超额收益-1.90%、-0.55%和-0.60%，本月超额别为-0.21%、1.14%和0.30%，2015年至今超额收益分别为135.74%、224.51%和293.06%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：分歧度进入上升状态3 1.2指数监测：创业板综ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐非银行金融，轻工制造，食品饮料与银行7 2基金跟踪10 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值10 2.2公募行业：3月消费切金融11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：研发和一致预测因子表现较好14 3.2量化组合：上周组合跑输基准16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：分歧度进入上升状态 上周1北向资金净流入257.96亿元，美国债利率（10Y）上行5BP，中证800先下后上。上周美国10Y国债收益率继续上升，但北向资金周五突发大幅流入带动市场上涨，今年以来已累计流入达719.68亿元。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“上周”指2024.4.22-2024.4.26，“本周”指2024.4.29-2024.4.30及2024.5.6-2024.5.10，全文同。 流动性仍处下行趋势，分歧度进入上升状态，从模型角度来看风险上升。上周景气度平稳回升，流动性处于下行趋势，分歧度进入上升趋势，市场理论上处在震荡下跌区间。虽然周五外资流入加上成交放量带动市场回升，持续性有待观察。沪深300ERP当下为98.19%分位数，赔率脱离极值水平但仍较高，模型仍维持至少半仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：创业板综ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为创业板综 （399102.SZ），近1月、近3月流入比例最大的都为SSH黄金股票（931238.CSI）。近1周软件开发、央企现代能源、易盛能化A、国证食品、SSH黄金股票等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：计算机、红利质量、国证油气、恒生中国内地企业高股息率。 17% 12% 12% 11% 81% 67% 50% 47% 223% 165% 143% 142% -92% 汽车零部件 931230.CSI -33% 全指可选 000989.SH -15% 软件开发 932094.CSI -84% 新能源电池 980027.CNI -21% 中证2000 932000.CSI -12% 央企现代能源 932037.CSI -82% 计算机 h30182.CSI -18% 科创信息 000682.SH -11% 易盛能化A 000201.CZC -77% 央企现代能源 932037.CSI -17% 汽车指数 931008.CSI -9% 国证食品 399396.SZ -69% 标普500消费精选 SP5CSSUP.SPI -17% MSCI美国50 750108.MI -8% SSH黄金股票 931238.CSI 东证指数 TPX.GI 上海金 SHAU.SGE 恒生中国内地企业高股息率 HSMCHYI.HI 800能源 000928.SH 细分有色 000811.CSI 国证油气 399439.SZ 中证1000 000852.SH 创业板综 399102.SZ 红利质量 931468.CSI 中证煤炭 399998.SZ 中证煤炭 399998.SZ 计算机 h30182.CSI 348% SSH黄金股票 931238.CSI 176% SSH黄金股票 931238.CSI 26% 创业板综 399102.SZ 近3月份额变化 指数简称 指数代码 近1月份额变化 指数简称 指数代码 近1周份额变化 指数简称 指数代码 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.4.26) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐非银行金融，轻工制造，食品饮料与银行 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现4.9%的多头收益和3.5%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入46.2亿元，在家电中净流出 最多，净流出8.2亿元。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入7亿元， 在机械中净流出最多，净流出49.3亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为非银行金融，轻工制造，食品饮料与银行。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 非银行金融轻工制造食品饮料银行 医药 综合金融传媒 房地产农林牧渔计算机商贸零售国防军工纺织服装电子 基础 大单资金净较前周 流入分位 83% 79% 84% 81% 67% 95% 81% 71% 73% 85% 85% 76% 北向资金净较前周 流入分位 78% 82% 75% 74% 84% 56% 61% 70% 66% 行业 大单资金净较前周 流入分位 北向资金净较 电力设备及新能源61% 流入分位 60% 交通运输69% 机械57% 综合61% 电力及公用事业 有色金属 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：3月加仓大盘成长、中盘价值 3月公募总体仓位继续下降2.36%，当前仓位水平位于历史61%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金3月继续减仓，整体仓位达到79.91%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 3月公募风格上从大盘价值、小盘切向中盘价值与大盘成长。环比来看，3月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-2.5%、+0.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.4%、-0.4%；小盘、微盘仓位变化—1.3%、-0.2%。大盘价值与小盘减仓较多，中盘价值与大盘成长被增持较多。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：3月消费切金融 3月公募行业持仓上减仓消费，大幅加仓金融。环比来看，2024年3月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+1.9%）、消费（-1.5%）、周期（+0.4%）、科技（-0.4%）、制造（-0.4%）、稳定（+0.4%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：3月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电新加仓最多，食饮、电子、汽车减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，消服、商贸在10%分位数及以下。农牧已连续减仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.3） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：研发和一致预测因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表