煤炭开采行业周报：业绩触底望迎改善

业绩触底望迎改善 行情回顾（2025.8.22~2025.8.29）： 增持（维持） 中信煤炭指数3,455.75点，下跌3.11%，跑输沪深300指数5.82pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 上半年，煤价持续下行，直至6月触底上涨，24Q1年~25年Q3（截至8月29日）： ➢北港动力煤Q5500现货单季均价分别为：909元/吨、852元/吨、852元/吨、833元/吨、733元/吨、642元/吨、661元/吨；➢北港动力煤Q5500长协单季均价分别为：709元/吨、699元/吨、699元/吨、698元/吨、690元/吨、674元/吨、667元/吨。 受价格下行影响，煤炭企业利润呈现下行趋势，以我们统计的26家样本煤企为例，其25Q2单季合计归母净利266.2亿元，同比-34.3%，环比-16%；若扣除中国神华，其25Q2单季合计归母净利139.3亿元，同比-48.2%，环比-29.5%： ➢25Q2业绩环比逆势增长的有：开滦股份（环比+336.2%）、山煤国际（环比+56.9%）、永泰能源（环比+46.6%）、中国神华（环比+6.2%）、潞安环能（环比+5.1%）；➢25Q2业绩环比降幅前五的有：冀中能源（环比-90.9%）、广汇能源（环比-77%）、华阳股份（环比-68.9%）、山西焦煤（环比-51.2%）、陕西煤业（环比-41%）；➢25Q2业绩扭亏为盈的有：盘江股份；➢25Q2业绩由盈转亏的有：甘肃能化、恒源煤电。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 此外，煤炭开采和洗选业25Q2单季利润总额687.8亿元，同比-58.1%，环比-14.4%，若将26家样本公司利润总额与行业整体水平对比： 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢25Q2同环比表现均由优于行业整体水平的有：开滦股份、山煤国际、永泰能源、中国神华、潞安环能、上海能源、中煤能源、伊泰B股。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 若以25年上半年为例，煤炭开采和洗选业25H1利润总额1491.6亿元，同比-52.9%，若将26家样本公司利润总额与行业整体水平对比： ➢25H1表现优于行业整体水平的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰B股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山西焦煤、山煤国际。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。 相关研究 ➢观点一：“反转，不是反弹”；➢观点二：年底煤价或以最高点收官。 1、《煤炭开采：印尼取消矿产销售限价》2025-08-302、《煤炭开采：重申我们强调的2个观点》2025-08-243、《煤炭开采：25Q3亚洲冶金煤市场有望持续复苏》2025-08-24 重点领域分析： ➢本周动力煤价格小幅回落，焦煤整体弱稳窄幅运行。截至8月29日，北港动煤报收697元/吨，周环比-6元/吨；CCI柳林低硫主焦1480元/吨，周环比持平。 ➢动力煤方面，迎峰度夏需求高点或现，价格小幅回落。供应方面，近期产地煤矿受降雨影响较大，多数露天煤矿因积水严重停产时间较长，部分井工矿暴雨预警停产一天，致使煤矿产量受限，煤矿产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率84.7%，周环比下降3.8pct。需求方面，本周全国气温有所分化，内陆地区气温季节性回落，沿海地区气温仍处高位波动，电厂库存小幅下降，但当前阶段电厂主动补库意愿减弱。此外在“买涨不买跌”的情绪影响下，部分终端用户转向观望，贸易商的投机需求亦有所减弱，导致价格小幅回落。 ✓短期价格回落符合预期，但空间极其有限，且随时存止跌反弹可能。我们上周 便提及“短期而言，季节性需求的变化是市场走势的主要驱动力，随着夏季需求逐步见顶，后续或迎来季节性地回落，市场上涨的驱动力边际走弱，在库存压力和市场情绪的共同作用下，预计市场存在小幅回落可能。但需注意的是，虽然近期因煤矿价格回落，港口发运倒挂幅度有所收窄，但由于部分铁路取消或减少了发运优惠，倒挂问题未能得到根本性修复，贸易商发运意愿不佳，港口调入量迟迟未得恢复，北港库存持续去化，优质可流通资源极其有限，一旦价格下跌，市场抵抗情绪必将升温，因此淡季中价格调整空间极其有限”。此外，受此前单边下行行情影响，上游洗煤厂、站台存煤均较为有限，此背景下一旦需求回暖便会使得价格立即止跌甚至快速上涨，因此短期重点关注下游需求尤其是北方供暖补库的时间节点。 ✓长期而言，供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官。受近两个月国内产量和进口量同比下降影响（7月全国原煤日均产量创23年7月以来新低，为24年5月（-0.8%）以来同比增速首次转负），夏季库存去化明显，由5月初的远高于去年同期，到目前已略低于去年同期，库存对价格的压制已明显减轻，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开，后续重点关注在7月份国家能源局发布核查超产文件后各地方的执行力度。 ➢焦煤方面，焦炭第8轮提涨暂未落地，现货弱稳窄幅运行。本周产地煤价弱稳窄幅运行，主产区煤矿因井下条件及事故等因素产量频繁扰动，外加超产核查及阅兵前安全检查影响煤矿有新增停减产情况，整体供应再度收缩。下游方面多数仍持谨慎观望心态，焦企维持按需补库策略，煤矿整体成交一般，部分高价资源出货承压，价格小幅下调，部分性价比较高煤种成交尚可，多数煤价持稳运行。供应端，近两周山西多地区安全检查频繁，煤矿阶段性新增停产情况较多，另外个别煤矿因事故停产，影响整体供应端再度缩减。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1218.5万吨，周环比减少8万吨。需求方面，焦炭第八轮提涨暂未落地，吨焦盈利尚可，但部分地区焦企因大型活动影响已陆续开始限产，钢厂检修也明显增多，本周铁水产量下降，市场采购情绪整体偏谨慎，对高价原料接受度不高。 ✓盘面仍以宽幅震荡为主，但在供应受限背景下，具备向上突破可能。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。 ✓后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： ➢推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。 ➢重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。 ➢此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点...................................................................................................................................................81.1.动力煤：“金九银十”将临，煤价高位震荡运行.......................................................................................81.1.1.暴雨影响延续，供应持续收紧.......................................................................................................81.1.2.港口：价格倒挂减弱，港口库存持续压减........................................................................................91.1.3.海运：锚地船舶环比增加，下游采购积极性恢复............................................................................101.1.4.电厂：持续高温天气，日耗高位震荡............................................................................................111.1.5.价格：“金九银十”将临，煤价高位震荡运行...............................................................................111.2.焦煤：下游限产影响需求走弱，供给收紧煤价仍具支撑...........................................................................121.2.1.产地：产地安检趋严，供应再度收紧............................................................................................121.2.2.库存：港口库存环比微增，下游库存低位运行...............................................................................131.2.3.价格：下游限产影响需求走弱，供给收紧煤价仍具支撑..................................................................141.3.焦炭：焦炭第八轮提涨暂缓，关注限产引起的铁水降幅...........................................................................151.3.1.供需：多省份陆续落实限产，铁水高位震荡运行............................................................................151.3.2.库存：港口库存环比微降，供需格局趋于平衡...............................................................................161.3.3.利润：焦煤价格有所回落，焦企盈利继续改善...............................................................................171.3.4.价格：八轮提涨暂缓，后市需关注铁水变动.......................