周度盘面回顾
周初受降息预期影响盘面小幅反弹，但宏观炒作情绪降温后市场重回基本面弱势。钢铁行业稳增长文件未能提振盘面，库存超季节性累积，焦煤近月合约疲弱进一步拖累成材情绪。最后一个交易日散户离场加剧下行，螺纹钢10月合约面临较大仓单交割压力，基本面偏弱持续压制盘面，市场交易逻辑转向压钢价、压缩钢厂利润。
供需存
供给：本周247家钢厂日均铁水产量下滑0.62万吨，255家钢厂废钢日耗减少1.32万吨，长短流程钢厂均减产。长流程减产因东北检修、河北环保，电炉减产因利润下滑。下周河北铁水产量因阅兵限产明显下滑，但长流程钢厂利润未负反馈，阅兵后产量预计恢复，电炉减产倾向加强。
需求：本周五大材表需环比回升，主要因螺纹钢表需超预期回暖，但绝对值仍处偏弱区间，五大材表需与去年同期持平，未展现实质性改善。表外需求环比走弱，综合测算钢材总表需明显下滑，需求端仍处弱势。
库存：五大材及表外材库存环比继续累积，钢材库存明显超季节性累积。
估值
基差：螺纹钢基差小幅走阔，热卷基差小幅收窄，二者分化主因螺纹钢期货盘面受压制更显著。盘面卷螺差走阔倾向。现货端钢材超季节性累库，杭州螺纹钢库存累积明显，后续华东现货市场压力或加大，基差走弱可能性提升。
月差：螺纹钢10-01月差走强因移仓换月，但10合约仓单压力较大，移仓后或重回反套。热卷10-01月差或延续正套。螺纹钢期货曲线陡峭化加深，近端（10合约）交割压力远大于远端。
区域价差：螺纹华南-华北、华东-华北价差略抬升，华南-华东持平，华北跌幅大于华南华东。华南-华东、华北价差处季节性低位，北方走弱明显，华东、华南、华北均不容乐观。热卷上海、乐从相对走弱，主要消费地展现压力。
品种价差：卷螺差进一步扩大，螺纹钢面临需求疲软与交割压力双重压制，短期内10合约卷螺差缺乏走弱动力。冷热价差环比略有回升但绝对值仍处低位，家电行业排产情况谨慎，冷卷需求预期偏弱。
成本利润：钢材现货与期货盘面利润延续收缩，钢厂仍保有一定利润空间，自主减产意愿较弱。需求难以承接供应，持续累库背景下，市场通过钢价下行挤压利润倒逼供给收缩，该状态仍将延续，利润进一步收缩倾向。
南华观点
钢材延续超季节性累库，需求端未显现显著走强，供应端仍高位。除阅兵行政减产外，长流程钢厂因利润空间自主减产动力不足，易催生负反馈——需求疲软压制钢价，挤压利润倒逼减产缩减原料需求，引发成本下移。目前负反馈尚未形成，市场处于初期阶段。若需求无改善，下行空间取决于钢厂利润容忍度及原料端让利空间。宏观面缺乏强驱动，盘面交易重心转向基本面，当前持续走弱态势未改善，预计继续压制盘面下行。反弹偏空操作策略维持不变，关注螺纹钢01合约3160-3200压力位，热卷01合约3350-3400压力水平，后续关注成材旺季需求及宏观政策变化。
