策略研究专题报告：当前A股市场的几点思考

当前A股市场的几点思考 2025年08月31日 核 心 观 点 ： ⚫A股 走 势 是 否 能 真 实 反 映 宏 观 基 本 面 ？答 案 是 肯 定 的 。（1）总 量 修 复 在 途 ，结 构 特 征 突 出。在 当 前 经 济 与 市 场 环 境 下 ，A股 市 场 总 体 上 反 映 了 宏 观 经 济 总量 与 微 观 行 业 之 间 的 动 态 关 系 。从 行 业 结 构 对 宏 观 总 量 的 支 撑 分 析 ，呈 现 出 明显 的“ 新 旧 转 向 ”加 速 的 结 构 性 特 征 。我 国 宏 观 结 构 正 在 从 传 统 的 要 素 驱 动 型增 长 模 式 ，向 以 科 技 创 新 为 核 心 的 新 质 生 产 力 发 展 模 式 转 变。（2）市 场 预 期悄 然 起 势。市 场 预 期 逐 步 改 善 ，主 要 体 现 在 基 本 面 、政 策 面 和 流 动 性 三 方 面 的积 极 变 化 。A股 市 场 呈 现“ 新 旧 动 能 ”分 化 行 情 ，并 且 ，“ 新 质 ”概 念 带 动 整体 行 情 上 行。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫当 前A股 估 值 水 平 是 否 与 业 绩 匹 配 ？当 前A股 估 值 水 平 与 业 绩 整 体 呈 现 一定 的 匹 配 性 ，但 不 同 行 业 间 存 在 显 著 差 异 。从 市 场 整 体 来 看 ，A股 估 值 仍 处 于合 理 区 间 ， 部 分 行 业 估 值 偏 高 ， 而 另 一 些 行 业 则 估 值 偏 低 但 盈 利 改 善 明 显 。（1）纵 观 ：行 情 仍 在途。2025年 中 报 业 绩 显 示 ，A股 公 司 整 体 归 母 净 利 润 同比 增 长2.45%， 其 中 非 金 融 板 块 归 母 净 利 润 同 比 增 长1.04%。 尽 管 增 速 较 一季 度 有 所 回 落 ， 但 整 体 仍 保 持 正 增 长 ， 表 明 企 业 盈 利 质 量 总 体 平 稳。行 业 层面 ，2025年 以 来 的 净 利 润 增 速 相 对 稳 健 ， 且 当 前 市 净 率 处 于 合 理 区 间 ， 表 明估 值 与 业 绩 之 间 存 在 较 好 的 匹 配 性 。（2）横 向 ：仍 有 提 升 空 间。从 估 值 水 平看 ，A股 绝 对 估 值 仍 低 于 美 股 ，仍 有 较 大 提 升 空 间 ，美 股 特 别 是 科 技 板 块 估 值处 于 历 史 高 位 ， 市 净 率 分 位 数 普 遍 超 过90%， 显 示 估 值 扩 张 可 能 接 近 尾 声 。A股 中 部 分 行 业 如 金 融 、 交 通 基 础 设 施 等 仍 具 估 值 优 势 ， 存 在 结 构 性 机 会 。（3）业 绩 提 升预 期： “ 反 内 卷 ”。 相关研究 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——““五五五”划展望系列2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？2025-07-16，A股风格转换的历史复盘与回测分析2025-07-15，中央城市工作会议利好A股市场哪些板块？2025-06-26，2025年大类资产中期投资展望：驭变谋势2025-06-21，2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作2025-06-20，2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新2025-06-10，稳定币概念股投资展望2025-05-28，上市公司并购重组迎来哪些新变化？2025-05-21，低利率时代欧洲资产配置启示2025-05-12，关税缓和信号下哪些板块有望受益？2025-05-07，关键时间节点的发布会：一揽子金融政策稳市场稳预期2025-05-05，年报和一季报有哪些亮点？2025-04-25，“持续稳定和活跃资本市场”聚焦哪些方面？——4月中央政治局会议解读“ ⚫当 前A股 市 场 情 绪的两 个 重 要 支 撑：（1）政 策 ：稳 预 期 ＋ 做 增 量。稳 预 期政 策 上 ， 强 化 信 心 与 市 场 基 础 。2024年9月24日 以 来 ，A股 迎 来 了 一 系 列稳 预 期 、 做 增 量 的 政 策 支 持 ， 旨 在 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 ， 增 强 投 资 者 信心 ，并 为 市 场 注 入 更 多 流 动 性 。（2）流 动 性 转 向 ：多 方 利 好A股 市 场。从 汇率 、 利 率 及 中 美 利 差 分 析 ， 流 动 性 对A股 均 有 支 撑 作 用 ；流 动 性 搬 家涵 盖居民 储 蓄 存 款 搬 家、固 收+资 金 入 市、理 财 资 金 入 市等 多 重 因 素 利 好A股 。 ⚫下 一 阶 段A股 怎 么 走 ？A股 下 一 阶 段 大 概 率 将 延 续 震 荡 上 行 的 走 势 ，但 需 关注 短 期 波 动 风 险 。 科 技 自 立 、 内 需 消 费 及 红 利 股 方 向 具 备 中 长 期 配 置 价 值。（1）趋 势 节 奏 上 ：９ 月 业 绩 为 锚 ，10月 政 策 为 帆。展 望 下 一 阶 段 ，短 期 预 计市 场 在 偏 高 中 枢 运 行 ，经 历 前 期 上 涨 行 情 后 ，市 场 或 将 阶 段 性 呈 现 震 荡 整 固 特点 。但 当 前 市 场 成 交 维 持 活 跃 ，资 金 面 持 续 驱 动 叠 加 政 策 预 期 升 温 ，为 市 场 行情 提 供 支 撑。（2）未 来 关 注 方 向 ：短 期 关 注 补 涨 机 会。中 长 期 聚 焦 三 条 主 线，一 是供 需 格 局 改 善 与 行 业 盈 利 修 复 带 动 的“ 反 内 卷 ”概 念 ，以 及 估 值 具 备 安 全边 际 的 红 利 资 产 ，配 置 逻 辑 依 然 清 晰。二 是内 需 消 费 方 向 ：政 策 呵 护 下 的 大 消费 领 域 具 备 投 资 价 值 ，建 议关 注 服 务 消 费 领 域 低 估 值 标 的 。三 是科 技 自 立 方向 ：AI、 机 器 人 、 半 导 体 、 军 工 等 板 块 受 益 于 国 内 高 技 术 产 业 的 快 速 发 展。 ⚫风 险 提 示 ：外 部 不 确 定 性 风 险风 险 ；内 部 政 策 与 经 济 韧 性 不 牢 固风 险 ；市 场情 绪 与 资 金 流 向 短 期 调 整风 险 。 目录Catalog （一）“总量修复在途，结构特征突出............................................................................................................2（二）“市场预期悄然起势...........................................................................................................................3 （一）“纵观：行情仍在途...........................................................................................................................4（二）“横向：仍有提升空间........................................................................................................................5（三）“业绩提升预期：“反内卷”...............................................................................................................5 （一）“政策：稳预期＋做增量.....................................................................................................................6（二）“流动性转向：多方利好A股市场........................................................................................................7 （一）“趋势节奏上：９月业绩为锚，10月政策为帆......................................................................................10（二）“未来关注方向：短期关注补涨机会+中长期聚焦三条主线......................................................................11 一、A股走势是否能真实反映宏观基本面？ （一）总量修复在途，结构特征突出 在 当 前 经 济 与 市 场 环 境 下 ，A股 市 场 总 体 上 反 映 了宏 观 经 济总 量与 微 观 行 业 之 间 的 动 态 关 系。从 宏 观 层 面 看 ， 我 国 经 济 总 量 修 复 的 迹 象 正 在 显 现 ， 但 修 复 节 奏 仍 需 时 间 。（1）2025年7月 中 国制 造 业PMI为49.3%，虽连 续 四 个 月 低 于 荣 枯 线 ，较2024年 同 期 的49.8%略 有 回 落 ，显 示 制 造 业仍 处 于 收 缩 区 间 ，但 收 缩 速 度 趋 缓 。（2）截 至2025年7月31日 ，中 国 社 会 融 资模 存 量 为431.26万 亿 元 人 民 币 ，较2024年12月31日 的408.34万 亿 元 增 长6.35%，显 示 融 资 环 境 逐 步 回 暖 ，但 总量 仍 需 进 一 步 修 复 。（3）2025年 上 半 年 ，中 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 累 计 同 比 增 速 为5.0%，较2024年 同 期 的4.1%有 所 回 升 ，显 示 整 体 消 费 市 场 在 政 策 刺 激 下 呈 现 温 和 修 复 趋 势 。其 中 ，“ 以 旧 换 新 ”政 策 对 家 电 、 通 讯 器 材 、 家 具 等 改 善 型 消 费 拉 动 显 著 ， 增 速 分 别 达 到30.7%、24.1%和22.9%。未来 消 费 修 复 的 节 奏 将 取 决 于 政 策 效 果 的 持 续 性 、居 民 收 入 预 期 的 改 善 以 及 消 费 场 景 的 恢 复 情 况 。（4）2025年 中 国 出 口 在 面 对 美 国 市 场 下 滑 的 同 时 ，通 过 对 欧 盟 、东 盟 、非 洲 等 新 兴 市 场 的 拓 展 ，以 及 出口 结 构 的 持 续 优 化 ，展 现 出 较 强 的 韧 性 。7月 出 口 金 额 同 比 增 长7.2%，高 于 市 场 预 期 ，主 要 得 益 于机 电 产 品 、 汽 车 、 集 成 电 路 等 高 附 加 值 产 品 的 出 口