2025年9月宏观及大类资产月报：上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位

8月，A股市场震荡回升，上证指数创10年新高，主要指数普遍上涨。债市走弱，国债收益率分化。海外市场方面，港股和美股均呈现上涨趋势。

市场回顾方面，政策利好不断，关税风险降低，推动上证指数站上3800点。7月经济数据波动较大，呈现“生产稳定、内需减弱”特征，经济修复动能有所放缓。8月，资金面较为充裕，市场交投活跃，两融余额持续回升。行业方面，通信、电子、计算机板块表现突出，受益于科技行业利好和AI浪潮。资金面来看，两市日均成交金额大幅放量，融资融券余额持续上升。

权益大势研判方面，市场集中度、换手率临近历史高位，短期快涨后市场或有调整诉求。领涨TMT板块拥挤度已逼近历史峰值，阶段性风险大于收益。电子行业集中度也临近历史高位。若阅兵前后指数出现滞涨而换手率持续高位，不排除市场整体出现调整可能。8月最后一周，人工智能相关指数出现调整，资金已出现高切低迹象。

权益配置策略方面，建议聚焦补涨板块。AI算力产业链上下游资金拥挤度较高，资金有望切换至补涨板块。华为鸿蒙产业链兼具科技成长与自主可控题材，9月催化事件较为密集；消费板块随着中报披露期结束，悲观预期已基本兑现，叠加双节临近，估值有望迎来提升；贵金属则将受益于美国通胀回升及9月中旬美联储降息。此外，CRO板块、基本金属、化工白马也有望受益。

债券策略方面，预计9月份10年期国债收益率上行趋势或将延续，若股票市场维持强势，10年期国债收益率短期有望上行至1.9%附近。支持国债收益率上行的动能目前看并没有发生明显变化，股票市场表现或将成为债券市场边际变化的重要因素。

经济基本面方面，7月经济数据波动较大，整体上呈现“生产稳定、内需减弱”特征。随着短期影响因素消退，8月经济小幅改善，但下半年整体上出口、财政前置效应减弱，经济数据同比增速可能再次下降。高频数据显示，出口仍较稳健，投资可能有所回升，房地产市场依然较弱，汽车销售有所恢复，但整体增速下滑。生产端，钢铁产业链平稳，汽车产业链平稳，PTA开工率大幅下降。

市场预期美联储将重启降息。关税对美国经济的影响处于第二阶段，通胀风险上升，就业风险仍不是很高。7月美国核心CPI、PCE物价同比增速分别上升，通胀和薪资有可能螺旋形上升。经济整体稳定，失业率处于低位。市场预期美联储9月开启降息进程，需要警惕后续降息预期的变化。