2025半年报点评：市占率稳中有升，新技术全面布局

2025半年报点评：市占率稳中有升，新技术全面布局 2025年08月31日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师徐铖嵘执业证书：S0600524080007xucr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25H1营收64.4亿元，同比下降4.9%，归母净利润1.8亿元，同比下降39.6%，毛利率6.9%，同比下降4pct，归母净利率2.8%，同比下降1.6pct；其中25Q2营收34.4亿元，同环比-9.7％/+14.9％，归母净利润0.9亿元，同环比-59.2%/+1.5％，毛利率7.4%，同环比-5.6/+1pct，归母净利率2.6%，同环比-3.2/-0.4pct。 ◼出货环比提升、盈利保持坚挺：公司25H1出货约930吨，同比下降约20%，N型占比96%；25Q2银浆出货约490吨，同比下降20%/环比增加11%，N型占比达97%。Q2受益于电池排产提升及公司份额稳中有升，出货量环比增长。测算Q2单kg毛利约518元/kg（毛利率7.38%），环比增加约88元/kg，测算单吨净利约15-20万/吨，整体保持稳定；同时Q2计提资产减值+信用减值约0.4亿，冲回后盈利更佳。25H2随光伏反内卷推进，盈利或有望修复。我们预计全年出货2000吨+，份额保持稳定。 市场数据 收盘价(元)51.01一年最低/最高价24.15/74.30市净率(倍)2.60流通A股市值(百万元)9,215.71总市值(百万元)12,346.14 ◼新技术持续突破、贱金属化布局全面：公司BC浆料出货实现突破，P区浆料在下游客户市占率超50%、N区实现突破。公司铜浆已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货，25H2将推出二代设备或有望提升出货。HJT银包铜浆料20%及以下银含低成本浆料实现大批量量产；新技术整体全面布局。 基础数据 每股净资产(元,LF)19.64资产负债率(%,LF)49.82总股本(百万股)242.03流通A股(百万股)180.66 ◼费用有所提升、经营现金流出：公司25H1期间费用2.4亿元，同比下降17.9%，费用率3.7%，同比下降0.6pct，其中Q2期间费用1.3亿元，同环比-25.2%/+12.3%，费用率3.7%，同环比-0.8/-0.1pct；25H1经营性净现金流-11亿元，同比下降108.6%，其中Q2经营性现金流-9.8亿元，同环比-229.6%/-724.9%；25H1资本开支1.4亿元，同比上升64.4%，其中Q2资本开支0.5亿元，同环比-9%/-42.5%；25H1末存货9.7亿元，较年初增加4.6%。 相关研究 《聚和材 料(688503)：2024年报及2025一季报点评：出货环比提升，新技术有望突破》2025-04-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑到企业加工费下行，行业竞争加剧，我们下调25-27年归 母 净 利 润 预 测至4.2/5.9/7.9亿 元（25-27年 前 值 为4.96/6.23/8.12亿元），同比增长0.6%/40%/35%，基于公司技术领先且市占稳固，维持“买入”评级。 《 聚 和 材 料(688503)： 聚 和 材 料2024Q3点评：下游排产放缓影响出货，新产品积极开拓》2024-11-20 ◼风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn