尼日利亚资产完成交割，百尺竿头更进一步

业绩简评

2025年8月29日，公司发布2025年半年报公告，25H1实现归母净利11.03亿元，同比+51.05%，扣非归母净利10.70亿元，同比+57.29%，最终结果落在中报预告中值附近。其中，25Q2单季度归母净利8.70亿元，同比+57.22%，扣非归母净利8.34亿元，同比+57.84%。

经营分析

（1）结构方面：

• 水泥仍是主业，25H1水泥收入占比57%（去年同期为53%），其中海外水泥收入同比+15.37%。国内水泥吨价格同比提升16.08元至259.66元，销量下滑7.37%（行业整体下滑4.3%）；海外水泥吨价格同增21.16元至492.11元，海外销量同增10.41%，上半年津巴布韦、赞比亚、南非产线技改增量，正在推进马拉维、莫桑比克产线建设。
• 混凝土收入占比21.54%，收入同降12.33%，销量1324.80万方、同降9.88%，单价同降7.3元。
• 骨料占比17.22%，整体收入下滑6.72%和骨料单价下滑有关，销量7605.26万吨，同增6.33%，预计和报告期完成巴西恩布骨料收购有关。

（2）单吨指标方面：

• 国内水泥吨价格259.66元，销量下滑7.37%；海外水泥吨价格492.11元，海外销量838.84万吨，同增10.41%。
• 混凝土单方价格260.9元，单方毛利34.3元，同增约3.1元。
• 骨料单吨价格36.3元，吨毛利17.4元，同比下滑2.2元。

尼日利亚资产完成交割

公司支付对价7.7386亿美元，最终持有标的公司83.81%股权，纳入合并报表。看好尼日利亚销售前景，该市场潜力十足，2023年人均水泥消费量122kg，人口基数和增长背景下潜力巨大。

盈利预测、估值与评级

在考虑尼日利亚项目并表的情况下，上调2025-2027年公司归母净利润为28、35和37亿元，同比增速分别为16%、25%、7%，对应PE分别为12、9、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。