飞机资产股权完成交割，大股东质押率稳步下行

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 飞机资产股权完成交割，大股东质押率稳步下行 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司公告称，航空工业持有的飞机工业35%股权完成交割，同时控股股东质押率下降至54.6%。 ⚫ 飞机资产股权交割完成，集团流动性持续向好。 此次万丰飞机工业估值52.66亿元，较上次注入上市公司增值约8.7亿元。此次完成交割之后万丰集团获得18.4亿元现金，控股股东持有飞机工业股权比例由45%下降至10%，同时通过引入战投获得地方国资背书。交割完成后控股集团流动性更为充裕，通过此次解除质押，集团质押率由将近80%下降至54.6%，主要解除质押为2016-2018年所质押股份。同时公司声明控股股东经营业绩及资信状况良好，其质押的股份不存在平仓风险。 ⚫ 引入战投加速本土化开拓，看好国内市场发展。 万丰飞机工业通过此次引入战投，获得地方国资的高度认可，同时借助本土优势有望急速本土化开拓。国内通航市场处于发展初期，市场空间广阔。短期内教练机市场迎来爆发时点，公司DA40机型在国内初教机市场占有率位列第一，有望充分受益。同时此次引入地方资本，有望在私人领域实现更多场景的尝试，为后续通航私人领域的发展奠定基础。产品方面，最新机型DA50将引入国内生产制造，有望在私人和空中出租等方面实现具体突破。 ⚫ 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10788 11998 14037 16419 收入同比（%） -2.0% 11.2% 17.0% 17.0% 归属母公司净利润 769 597 855 1048 净利润同比（%） -19.8% -22.4% 43.2% 22.7% 毛利率（%） 20.2% 20.6% 22.1% 22.6% ROE（%） 12.5% 8.8% 11.2% 12.1% 每股收益（元） 0.35 0.27 0.39 0.48 P/E 19.90 24.03 16.79 13.69 P/B 2.49 2.13 1.89 1.66 EV/EBITDA 10.75 13.42 10.79 9.29 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 万丰奥威（002085） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-02-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.60 近12个月最高/最低（元） 8.06/5.39 总股本（百万股） 2,187 流通股本（百万股） 2,089 流通股比例（%） 95.52 总市值（亿元） 122 流通市值（亿元） 117 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.万丰奥威：飞机资产引入战投，加速本土化开拓 2021-01-10 2.万丰奥威：回购彰显信心，一体两翼稳步推进 2020-12-31 3.万丰奥威：通航订单再下一城，双轮驱动稳健推进 2020-10-25 -25%-3%19%41%63%2/205/208/2011/202/21万丰奥威沪深300 [Table_CompanyRptType] 万丰奥威（002085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7010 7126 7991 9224 营业收入 10788 11998 14037 16419 现金 2055 1560 1544 1806 营业成本 8606 9532 10938 12703 应收账款 2424 2584 3059 3583 营业税金及附加 63 72 84 131 其他应收款 560 394 502 615 销售费用 222 239 282 330 预付账款 128 122 145 170 管理费用 541 756 884 1018 存货 1314 1444 1674 1937 财务费用 221 277 286 303 其他流动资产 530 1023 1068 1114 资产减值损失 -12 -19 -20 -17 非流动资产 6978 9195 10074 10931 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 16 20 固定资产 4837 5604 6368 7136 营业利润 821 797 1177 1477 无形资产 939 1120 1234 1350 营业外收入 166 80 80 80 其他非流动资产 1203 2471 2471 2445 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 13989 16320 18065 20155 利润总额 980 877 1257 1557 流动负债 5734 7346 8061 8873 所得税 169 158 227 279 短期借款 3070 4445 4817 5196 净利润 811 719 1030 1278 应付账款 908 1039 1175 1367 少数股东损益 42 122 175 230 其他流动负债 1756 1862 2069 2309 归属母公司净利润 769 597 855 1048 非流动负债 1594 1594 1594 1594 EBITDA 1680 1413 1794 2096 长期借款 1165 1165 1165 1165 EPS（元） 0.35 0.27 0.39 0.48 其他非流动负债 429 429 429 429 负债合计 7328 8940 9655 10467 主要财务比率 少数股东权益 510 632 807 1037 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 2187 2187 2187 2187 成长能力 资本公积 115 115 115 115 营业收入 -2.0% 11.2% 17.0% 17.0% 留存收益 3849 4446 5301 6349 营业利润 -26.1% -2.9% 47.6% 25.5% 归属母公司股东权益 6151 6748 7603 8651 归属于母公司净利润 -19.8% -22.4% 43.2% 22.7% 负债和股东权益 13989 16320 18065 20155 获利能力 毛利率（%） 20.2% 20.6% 22.1% 22.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.1% 5.0% 6.1% 6.4% 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 12.5% 8.8% 11.2% 12.1% 经营活动现金流 1362 985 1142 1394 ROIC（%） 7.1% 6.1% 7.5% 8.3% 净利润 769 597 855 1048 偿债能力 折旧摊销 690 410 422 417 资产负债率（%） 52.4% 54.8% 53.4% 51.9% 财务费用 241 295 301 320 净负债比率（%） 110.0% 121.1% 114.8% 108.0% 投资损失 1 0 -16 -20 流动比率 1.22 0.97 0.99 1.04 营运资金变动 -434 -372 -538 -539 速动比率 0.97 0.76 0.77 0.80 其他经营现金流 1298 1025 1512 1754 营运能力 投资活动现金流 -435 -2559 -1229 -1192 总资产周转率 0.77 0.74 0.78 0.81 资本支出 -767 -2559 -1245 -1211 应收账款周转率 4.45 4.64 4.59 4.58 长期投资 98 0 0 0 应付账款周转率 9.48 9.18 9.31 9.29 其他投资现金流 234 0 16 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -662 1079 71 59 每股收益 0.35 0.27 0.39 0.48 短期借款 930 1374 372 380 每股经营现金流薄） 0.62 0.45 0.52 0.64 长期借款 -437 0 0 0 每股净资产 2.81 3.09 3.48 3.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.90 24.03 16.79 13.69 其他筹资现金流 -1155 -295 -301 -320 P/B 2.49 2.13 1.89 1.66 现金净增加额 281 -495 -16 262 EV/EBITDA 10.75 13.42 10.79 9.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] [Table_CompanyRptType] 万丰奥威（002085） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融专业复合背景，覆盖锂电产业链。 盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的