南华期货：大开大合进交割

——大开大合进交割 2025年8月30日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【供应】：辐射松7月进口量140万m³，环比-21万，同比+6%。 【库存】：港口总库存305万m³，环比-1万m³，其中岚山港库存186万m³，环比+0.6万m³，太仓港库存99万m³，环比+1.2万m³。 【需求】：全国日均出库量6.45万m³，环比+0.12万方，同比+7.7%。其中，山东日均出库量3.49万m³，环比-0.1万m³，江苏日均出库量2.42万m³，环比+0.1万m³。 【现货】：过去一周，现货价格保持平稳，周度无变化。 【进口利润】：辐射松进口利润为-89元/m³，环比-7元/m³。 【月差结构】：C结构走强 【到港量】：8.30-9.8预计到港8船，总货量33.3万方。 【策略观点】： 07合约在消费淡季高额持仓升水进交割，而09合约在基本面边际转好的背景之下贴水进交割，可谓大开大合。截止周五收盘，09合约日内下探到了773.5，最终收盘于777，持仓仅剩576手（下周一还有一个交易日），已经不及仓单的量。这与07合约1万多手持仓进入交割月前最后一个交易日形成了鲜明对比。究其原因，就是，这次没人愿意接货了。两个临近的合约，临近交割，一天一地，一张一弛，不禁让人发问，什么才是合理，什么才是常态。也许，无常才是交易的本来。市场一直在变化，博弈是动态往复的过程。 基本面上，暂无明显边际变化。出库量依然维持高位。对于11合约定价的三个问题：1）交割问题。目前看来，09的交割量将会相对很有限。对于现货的压制，也不会太强。但陈旧货，是否还能再抗2个月去转抛到11，目前还不得而知。2) CFR报价问题。目前来看也未见走弱的迹象，支撑着卖方的仓单成本。3）需求是否走弱。这个现在也还说不清楚，目前看，并不弱。 从月差结构变化来看，临近交割C结构走强，从绝对价格上来看，归因于近月端价格迅速走弱。而且整个市场的参与度在走弱，资金撤离较为明显。随着交割库的扩容，后续交割能力将进一步提升，买方接货地点的不确定性也在提升。在该品种本身矛盾不凸出的格局之下，是有可能延续贴水进交割为常态的。按照这个思路的操作，就是逢高空远月，获取月差收益。 而当下，远月定价相对平衡，依然推荐网格交易策略，810-830的区间，格子大小按照自己的资金及风控标准去分配。 【数据纵览】 【现货与基差】 【各地区基差】 【盘面】 【月差结构】 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 source：wind,南华研究 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 source：南华研究 source：南华研究 【木方价格】