2025年半年报深度点评：铜攀千重峰，金绽万丈芒

2025年公司实现营收1677亿元，归母净利润232.9亿元，同比增长11.5%和54.4%。主要得益于黄金板块盈利大幅增长，金价上涨推动黄金板块毛利占比超过铜板块，成为利润贡献最大板块。矿产铜、矿产金产量分别同比增长10%和17%。

核心看点：

1. 铜金产量内生性增长：塞尔维亚、刚果金、西藏三大铜矿集群及波格拉、海域金矿等黄金项目持续贡献增量。
2. 持续勘探增储：2025H1新增铜资源量204.9万吨，金资源量88.8吨，碳酸锂资源量83.4万吨。
3. 拆分紫金黄金国际上市：海外黄金资产有望迎来重估。

关键数据：

• 2025H1归母净利润同比增长54.4%，2025Q2同比增长48.8%。
• 黄金板块毛利占比38.6%，超过铜板块的38.5%。
• 矿产铜产量57万吨，矿产金产量41吨。
• 矿产金销售成本同比增长14.5%，矿产铜的铜精矿销售成本同比增长13.6%。

投资建议：预计2025-2027年归母净利分别为449亿元、494亿元、532亿元，对应PE为14x、12x和12x，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期、铜金等价格下跌、海外地缘政治风险、汇率风险。