系列点评八：2025Q2毛利保持韧性VLA规模化部署在即

2025年Q2理想汽车实现单季营收302.5亿元，同比-4.5%/环比+16.7%，销量约11.1万辆，同比+2.3%/环比+19.6%。汽车业务毛利率为19.4%，同比+0.7pct/环比-0.3pct，毛利为56.1亿元，同比-1.3%/环比+15.1%。归母净利润10.9亿元，同比-0.8%/环比+68.0%，non-GAAP归母净利润14.6亿元，同比-2.7%/环比+43.8%。

营收端，同比下降主要由于产品组合变化、利息补贴及销售激励措施导致平均售价降低，环比上升主要由于交付量增加。ASP由26.6万元降至26.0万元。交付量方面，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量占比分别为13.0%、13.3%、23.8%、46.8%和3.1%。其他业务营收13.6亿元，同比+0.1%/环比+9.0%。

利润端，单季经营性利润8.3亿元，利润率2.7%，同比+1.3pct/环比+1.7pct。研发费用28.1亿元，费用率9.3%，同比-7.2%/环比+11.8%。销售管理费用27.2亿元，费用率9.0%，同比-3.5%/环比+7.4%。截至2025年6月30日，零售中心530家，售后维修中心511家。截至2025年7月20日，超充站2,902座，充电桩15,945个。

未来展望，预计2025Q3交付量9.0-9.5万辆，同比-41.1%至-37.8%，收入248-262亿元，同比-42.1%至-38.8%。

纯电新车理想i6计划9月发布，售价25万元起，续航最高720km，搭载VLA大模型。VLA部署方面，理想i8已交付预览版，9月起增程车型AD Max版本将升级VLA系统，9月底推送完整版，11月有大版本更新。理想以VLA作为自动驾驶技术迭代锚点，预计2027年实现L4级别自动驾驶。

投资建议：看好理想的产品定义能力及纯电产品形态创新，销量提升将持续摊薄费用率。调整盈利预测，预计2025-2027年收入1,272.1/1,780.4/2,009.5亿元，归母净利润50.1/114.1/145.5亿元，PE分别为36/16/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。