系列点评八：2025Q2毛利保持韧性VLA规模化部署在即
2025Q2毛利保持韧性VLA规模化部署在即 2025年08月30日 分析师：崔琰 分析师：乔木执业证号：S0100523110002执业证号：S0100524100002邮箱：cuiyan@glms.com.cn邮箱：qiaomu@glms.com.cn ➢事件：公司发布2025Q2财报：2025Q2实现单季营收302.5亿元，同环比 分 别 为-4.5%/+16.7%。2025Q2销 量 约 为11.1万 辆 ， 同 环 比 分 别 为+2.3%/+19.6%；2025Q2汽车业务毛利率为19.4%，同环比分别为+0.7pct/-0.3pct。2025Q2归母净利润为10.9亿元，同环比分别为-0.8%/+68.0%。2025Q2non-GAAP归母净利润为14.6亿元，同环比分别为-2.7%/+43.8%。 推荐维持评级当前价格：91.70港元 相关研究 1.理想汽车（2015.HK）深度报告：从产品到品牌理想护城河是什么-2025/06/202.理想汽车（2015.HK）系列点评七：2025Q1毛利率超预期纯电+智驾开启新周期-2025/05/313.理想汽车（2015.HK）系列点评六：2024营收稳健增长2025纯电+智驾驱动-2025/03/154.理想汽车（2015.HK）系列点评五：2024Q3毛利亮眼智驾加速推进-2024/11/015.理想汽车（2015.HK）系列点评四：2024Q2毛利超预期智驾加速推进-2024/08/30 ➢营收短期承压毛利韧性凸显 营 收 端 ：2025Q2公 司总 营 收 为302.5亿 元 ， 同 比/环 比 分 别 为-4.5%/+16.7%；其中2025Q2汽车业务收入约为288.9亿元，同比/环比分别为-4.7%/+17.0%。同比下降主要由于产品组合变化、向客户提供的利息补贴以及销售激励措施增加所导致的平均售价降低。环比上升主要由于汽车交付量增加。整体ASP由2025Q1的26.6万元下降至26.0万元。交付量方面，2025Q2共计交付11.1万辆，同比/环比为+2.3%/+19.6%；其中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q2销量的13.0%、13.3%、23.8%、46.8%和3.1%。 其 他 业务 方 面 ，2025Q2营 收 达 到13.6亿 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+0.1%/+9.0%。环比上升主要由于汽车累计销量增加则配套服务随之增加。 利润端：毛利方面，2025Q2汽车业务毛利为56.1亿元，同比/环比分别为-1.3%/+15.1%；2025Q2汽车业务毛利率为19.4%，同比/环比分别为+0.7pts/-0.3pts。 经营性利润方面，2025Q2单季经营性利润为+8.3亿元，利润率为+2.7%，同比/环比分别为+1.3pct/+1.7pct。2025Q2单季归母净利润为10.9亿元，non-GAAP归母净利润为14.6亿元，同比/环比分别为-2.7%/+43.8%；non-GAAP净利润率为4.8%，同比/环比分别为+0.1pts/+0.9pts。 ➢研发费用率稳定充电站持续投入 费用端：2025Q2理想研发费用为28.1亿元，同比/环比为-7.2%/+11.8%；2025Q2研发费用率为9.3%，同比/环比为-0.3pts/-0.4pts。同比下降主要由于员工薪酬减少。环比上升主要受新车项目进度影响，以及为支持持续扩展的产品组合与技术所增加的费用投入所致。 2025Q2销售管理费用为27.2亿元，同比/环比分别为-3.5%/+7.4%；2025Q2销售管理费用率为9.0%，同比/环比为+0.1pts/-0.8pts。同环比下降主要由于员工薪酬减少。环比上升主要由于营销及促销活动增加。 渠道端：截至2025年6月30日，公司于151个城市拥有530家零售中心，于222个城市运营511家售后维修中心。 充电网络：截至2025年7月20日，全国已有2,902座理想超充站，15,945充电桩，布局31个省份、255个城市。 现金流：2025Q2公司经营活动所用现金净额为人民币30亿元，2025Q2自由现金流为-38亿元。 未来展望：公司预计2025Q3汽车交付量将在9.0万辆至9.5万辆之间，同比区间为-41.1%至-37.8%；对应的收入约为248亿元至262亿元，同比区间为-42.1%至-38.8%。 ➢i6上市在即VLA加速部署 纯电新车上市在即，VLA规模化落地提速。理想i6计划于9月发布，定位中大型5座纯电SUV，预计售价25万元起，提供单双电机版本，续航里程最高可达720km，同时搭载行业领先VLA大模型，主要面向年轻消费群体，销售体系优化后将以高效终端响应速度和高质量用户体验提升新车上市渠道效率，有望打开纯电SUV走量窗口。VLA部署方面，理想i8已交付VLA预览版，驾驶性能提升显著，9月起所有增程车型AD Max版本将升级VLA系统，9月底将推送完整版并新增选择功能，11月将有重要版本更新。理想以VLA作为自动驾驶技术持续迭代和深化的锚点，随着模型规模扩大与算力瓶颈进一步突破，未来两年内VLA安全水平达到人类驾驶十倍以上，预计2027年可实现L4级别自动驾驶。 ➢投资建议： 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为1,272.1/1,780.4/2,009.5亿元，归母净利润为50.1/114.1/145.5亿元，对应2025年8月29日收盘价91.7港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PE分别为36/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048
