25H1业绩点评报告：经营质量提升，第二增长曲线进展可观

2025年08月29日 核心观点 ⚫事 件：公 司 公 布25年 中 报 ，25H1实 现 营 收122.37亿 元 ，同 比 增 长13.23%；实 现 归 母 净 利 润12.94亿 元 ，同 比 增 长25.33%。25Q2实 现 营 业 收 入63.6亿元 ， 同 比 增 长13%， 实 现 归 母 净 利 润6.6亿 元， 同 比 增 长27%。 三一国际（0631.HK） 推荐维持评级 ⚫收 入 规 模 良 好 增 长 ，国 内 明 显 受 益 于 油 气 和 新 兴 业 务 。25H1公 司 收 入 实 现13+%增 长 ，主 要 得 益 于 大 港 机 、油 气 装 备 、新 兴 产 业（24年7月 收 购 锂 能 业务 贡 献 增 量 ，硅 能 、氢 能 收 入 亦 增 长 ），及 矿 车 海 外 收 入 大 幅 增 加 ，同 时 政 府补 贴 、银 行 利 息 、汇 兑 收 益 分 别 增 加 其 他 收 入1.23亿 元 、0.59亿 元 、0.41亿元 。分 区 域 ，国 内/国 际 收 入82.18亿 元/40.19亿 元 ，同 比 增 长18.4%/5.4%，国 内 增 长 受 益 于 主 销 国 内 的 油 气 装 备 业 务 和 新 兴 业 务 快 速 增 长 ，以 及 刚 卡 内 销提 升 ， 海 外 增 长 受 益 于 矿 车 和 大 港 机 销 售 规 模 扩 容 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫费 用 管 控 效 果 显 著 ， 盈 利 能 力 提 升 。25H1公 司实 现 毛 利 率23.69%， 同 比-0.72pct， 主 要 由 于 产 品 和 区 域 收 入 结 构 调 整 ， 即 毛 利 率 相 对 更 低 的 油 气 装 备和 新 兴 业 务 收 入 占 比 提 升 ，以 及 国 内 业 务 占 比 提 升 。25H1公 司实 现 归 母 净 利率10.58%，同 比+0.98pct，主 要 由 于收 入 规 模 扩 大 ，费 用 管 控 效 果 良 好 。25H1公 司销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别4.7%/2.3%/5.7%/1.0%， 同 比-0.52pct/-0.43pct/-1.83pct/-0.06pct。 研究助理彭星嘉：pengxingjia_yj @chinastock.com.cn ⚫经 营 性 现 金 流 稳 健 ， 无 大 额 减 值 风 险 。25H1公 司应 收 账 款 及 应 收 票 据 周 转天 数 约 为204天 ，较 去 年 同 期略 有 增 加 ， 存 货 周 转 天 数 约106天 ，同 比增 加约24天 ， 主 要 由 于 新 兴 业 务 和 海 外 市 场 备 货 需 求 增 加 。 本 期 经 营 性 现 金 流 由去 年 同 期 的-1.53亿 转 为+3.68亿 元 ， 主 要 受 益 于 矿 山 装 备 、 油 气 装 备 及 新 兴产 业 现 金 流 入 增 加 。资 产 负 债 率 约63.5%，与 去 年 同 期 基 本 持 平 。公 司 本 期 无商 誉 和 待 售 物 业 减 值， 减 值 风 险已 充 分 释 放。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为，虽 然公 司 国 内矿 山 业 务 受 到 了 煤 炭 限 产 等 因 素 影 响 ，但海 外 刚 卡 电 动 轮 等 产 品 依 旧 保 持 了 较 好增 速，油 气 装 备 和 新 兴 业 务 快 速 增 长 ，硅 能 、智 矿 等新 业 务在 手 订 单 充 足 ，第 二 增 长 曲 线 取 得 可 观 进 展 。同 时 公 司 大小 港 机 和 油 气 装 备 等 毛 利 率 均 实 现 了 提 升 ，费 用 管 控 效 果 显 著，经 营 质 量 明 显提 升。我 们 相 信公 司能 在 全 球 化 、数 智 化 、低 碳 化 战 略 指 导 下 继 续 取 得 亮 眼 成绩 。 我 们 预 计25-27年 有 望 实 现归 母 净 利 润22.48亿 元/27.45亿 元/34.13亿元，当 前 股 价 对 应25-27年PE 9.1/7.4/6.0x，维 持推 荐 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：煤 炭 产 量 不 及 预 期的 风 险 ；上 游 原 材 料 价 格 波 动的 风 险；外 部 环 境不 确 定 性 加 剧的 风 险 ；新 业 务 拓 展 不 及 预 期的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司深度_三一国际_矿山物流领军者，新兴产业蓄势待发 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn